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2018年6月29日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 中國構建更穩健金融體系

上回我們提到中國正推行廣泛及多重的改革計劃,並談及不同行業的變化情況;這次,我們會進一步了解金融體系的轉型計劃。

資本市場傲視同儕

中國的銀行體系大致上仍由政府控制,貸款決定通常以刺激經濟增長為主,較少以可行的項目為依歸。加上,由政府主導銀行市場信貸價格的決定,使情況更為明顯。過往,存款及貸款利率在當局規管下出現相對偏高的息差,只略低於3%。換言之,銀行可賺取由人為推高的淨息差,影響了零售存戶的利益。然而,中國政府自2013年起逐漸開放上述兩項利率,並容許銀行偏離當局公布的基準利率。在實際執行時,國有銀行在進行傳統資產負債表貸款活動時,並無大幅偏離該項利率,以大型國有銀行為例,其淨息差仍維持在2%至3%。現時,息差逐漸收窄,人民銀行亦開始改以銀行同業市場來影響信貸價格。

資本市場(包括債券及股票市場)的發展仍較其他國家相對落後,根據摩根士丹利的資料顯示,配置於中國的信貸及資本只佔20%,遠低於美國約90%的比率。銀行業在此則擔當了間接的角色,為這些個體提供約50%的融資,並持有約50%已發行的企業及政府債券。

新儲蓄及投資模型

長遠而言,金融行業的「大轉型」是指容許市場力量根據相關風險概況來釐定項目的真正資金成本,從而為長期儲蓄人士及投資者帶來足夠回報。首先,當局通過股票與債券市場的互聯互通機制,用以對外資開放內地市場。儘管中國已是全球第二大股票市場,但外資擁有的市場資產仍然不足2%。然後是開放內地存款市場,以鼓勵個別人士透過互惠基金等投資工具為退休生活儲蓄。根據摩根大通的資料,現時股票只佔中國個人平均資產配置的9%,遠低於美國的42%,而大部分資產都配置於銀行存款及房地產之上。此外,中國在5月初推出了提供稅務優惠的退休計劃,業界正密切注視計劃的成效。

金融市場改革進度

由於中國政府重設資金成本水平,可帶來企業破產及銀行倒閉的風險,在最極端的情況下,甚至可能令銀行及貨幣市場出現擠提。因此,政府在放寬銀行管制方面取態審慎,而在過去10年的金融市場改革也取得顯著進展,其中包括金融體系減少對國有銀行貸款融資的依賴。當局亦推出措施,以鼓勵機構採用更具創意的資本融資方式,例如私募股權基金及創業資本基金。另外,透過國有企業改革及供給側結構性進行改革,成功限制國有企業的信貸需求,有助把貸款集中於經濟體內盈利能力及生產力較佳的範疇。

為了建立一個更加穩健的金融體系,更放寬了存款及貸款利率的管制,並引進了銀行存款保險。與此同時,中國人民銀行亦受惠於不同的再貸款計劃(包括中期借貸便利及抵押補充貸款),得以累積了大量流動性高的優質內地資產,如政府債券。當局在處理金融體系監管架構的漏洞方面取得明顯的進展,這為資本賬市場化提供強勁的先決條件。

蘇達輝(Philip Saunders)

晉達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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