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2018年6月28日

陸庭龍 中國

陸庭龍: 中央為人幣貶值作立體部署

人民幣滙價的強勢在今年3月至4月中最為明顯,美元兌人民幣滙率曾見6.26,及後隨着中美貿易糾紛升溫,人民幣兌美元跌回6.4的水平。6月15日美國總統特朗普正式公布對中國500億美元出口產品徵收25%關稅後,人民幣的跌勢加劇。截至6月26日,美元兌人民幣在岸價(CNY)報6.5726,貶值2.7%;如果計及3月中時最強滙率6.26,人民幣在3個月內,共貶值4.7%。

6月24日,人民銀行宣布定向降準的措施,調低銀行的存款準備金率半個百分點,這已是過去3個月內,人民銀行接連採取貨幣政策手段向市場釋放流動性,前後兩次降準及一次透過中期借貸便利操作(MLF)達成。這次降準的效果仍有待觀察,因為有附帶條件,就是五大商業銀行所獲得的額外流動性是需要作為「債轉股」特定用途,市場實際增加的流動性必然打了折扣。A股市場沒有因為央行降準而行情上漲,反而繼續「尋底」。

人幣貶值或致泡沫危機

在中美貿易戰的氣壓下,人民幣貶值伴以央行調低存款準備金率,或許有人會問會否以人民幣貶值作為對抗貿易戰的手段?市場人士關注人民幣貶值導致的後果,有關的骨牌效應有多大,沒有人知道。另一個後果是人民幣貶值等同於內地通脹加劇,有可能令資金湧入樓市,甚至出現泡沫,這也另一個危機。而人民幣滙率貶值的影響是全面的,其他有貿易往來的友好國家也會受到影響,為了對付美國,這種行為值得做嗎?

我相信汲取了2015年A股暴瀉和人民幣滙率貶值的教訓和經驗,內地政府已掌握了一套立體戰術或部署來應對。

首先是市場機制,現時人民幣滙率有兩個市場,一是在岸價,另一個是離岸價,當中以香港為主。可以說,在岸價是官方定價,因為直接受到內地市場及政策的影響,而離岸價除了跟隨內地市場表現及受其牽引外,亦反映了投機性活動及海外金融機構對人民幣的看法。現時離岸價較在岸價出現美元溢價,表示看淡人民幣的佔多數。而人民幣滙價的期權合約成交更預示了人民幣兌美元會貶值至6.7的水平,以今年人民幣滙價最強6.26作為計算,全年貶值的幅度約7%。人民銀行沒有急不及待為人民幣「護航」,而是先放任人民幣貶值以釋放壓力。

加強控制貸款審批

人民幣是一個有外滙管制的市場,民營企業海外併購令大量資金外流已被叫停,私人滙款和購滙也受到審查,紓緩了部分人民幣貶值的骨牌效應。走不出去的錢必然想方設法地保存購買力,那樓市會是目標之一。雖然目前內地樓市監管的措施已很全面,但在目前這一波貶值潮下,當局還是進一步防範民間熱錢倒迫樓市泡沫的風險。本周二國家開發銀行便將審批貸款的權力由地方分行收回至總行,避免資金一窩風殺進這個市場,另外一些省市更限制以企業的身份購房,打擊投機活動和增加泡沫風險。

人民幣貶值的立體部署似乎已被確立,投資者毋須太恐慌,如果在貿易戰的大環境下,人民幣貶值趨勢持續,知所進退較盲目恐慌更為可取。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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