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2018年6月25日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 下半年走勢趨穩 仍需注意風險

最近筆者與美國的同事分析環球經濟。2018年的上半年,全球經濟的增長步伐似乎有所動搖,但今年下半年或會穩定下來,只是大家仍然應該小心為上,並時刻留意各種風險。

全球各地問題不絕

的確,放眼全球,似乎各個地區都有不同問題。在南歐,意大利大選期間的政治亂局,以及反歐羅的政府新上任,導致該國的債券孳息飆升。而來自英國經濟的偏軟經濟數據,以及脫歐所帶來的憂慮,也反映英國的經濟或已見頂。

在拉丁美洲,委內瑞拉和墨西哥先後進行選舉,可能會選出非傳統的領導人,帶來一些不明朗因素;阿根廷正處於貨幣危機,而該國的乾旱氣候又導致農作物失收,打擊經濟。而在巴西,貨車司機的罷工威脅,已蔓延至石油貨車司機,對當地的石油出口影響甚大。

全球而言,以中美為中心的貿易戰,談判時好時壞,投資者心裏忐忑不安。而美國的貿易主張也將影響歐洲、加拿大和墨西哥的出口前景。

即使如此,筆者開始看到一些穩定下來的跡象。各國的政治紛爭有緩和之勢,而中美經濟仍然保持活力。值得注意的是,意大利成功籌組內閣,而一路上升的美元,強勢也稍為暫停,為新興市場提供了一些喘息空間。踏入下半年,筆者相信我們可以看到經濟恢復增長勢頭,特別是如果投資者對歐洲和新興市場重拾信心,2018年全球的經濟增長仍可望達3%,高於潛在水平。

美國經濟相對穩健

儘管全球局勢緊張,但美國在今年上半年的確做得不錯。標準普爾500指數的第一季盈利按年大增25%,而今年美國的GDP增長預計為2.8%,也優於平均。不管美國總統特朗普的貿易言論如何,美國仍然是一個相當依重內需的經濟體,出口只佔GDP的12%左右,不像其他國家般,出口平均對GDP貢獻達29%。因此,出口對美國的影響相對地低。

相反,消費才是美國經濟的命脈,佔GDP的70%左右。消費者信心是股市前景的關鍵指標,數據反映,消費者信心與標指的相關性高達0.97,兩者關係極為密切,而目前美國的消費者信心繼續保持穩定。

整體而言,美國資產今年的表現仍然良好。美國小型股表現尤其超卓,這些公司以內需為主導,相對能避開外圍經濟,並可以從美國的稅改中受惠。此外,科技和消費股則是今年標指之中表現最佳的行業。

今年上半年美元一直走強,若由最近的低位計,已上漲了10%,打擊新興市場股票和債券市場的表現。可幸的是,美元似乎未有進一步上升,而隨着全球經濟漸趨穩定,歐洲央行可以專注處理其緊縮的政策。最後,油價在過去12個月上漲了35%,對消費者而言並非好事。如今產油國正商議增產,能稍為減輕美國消費者的擔子。

審慎樂觀不忘風險

美國前景總體仍然樂觀,但筆者建議投資者保持警惕,尤其是留意以下數項風險。

在政治方面,纏繞多時的貿易磨擦以及11月的美國中期選舉,均可能對股市造成壓力。如果這些問題稍為惡化,或會削弱美國消費者和企業的信心,並影響消費支出和投資。

經濟方面,迄今美國的通脹仍然穩定,然而若經濟持續增長,或受到政府的財政措施所刺激,通脹或會升溫。事實上,美國目前已處於全民就業,勞動力緊張,且商品價格已上漲了不少。如果通脹升得更快,有機會促使美國聯儲局加快加息,繼而觸發投資者的避免意識上升。

貨幣政策方面,對於聯儲局所實行的利率正常化策略,市場已有共識。不過其他主要央行,特別是歐洲央行的收緊策略,則相對地不明朗。歐央行已宣布在今年底結束買債,正式宣告量寬(QE)時代的終結。歐洲股市及其他歐羅資產近年一直受到QE的充裕流動性所支持,如今歐央行正準備退市,將會影響歐羅及相關資產的前景。

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