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2018年6月20日

曾德明 基金

曾德明: 中國股債穩 無懼暗湧增

半年結在即,過去半年市場暗湧不斷─美國貿易政策、美朝峰會及意大利民粹主義抬頭等連串政治事件令市況變化喘急。下半年投資者該如何部署?今期為你拆解中國股債走向:

穩健基調防風險

貿易戰似了未了繼續對市場構成心理壓力。中美之間的貿易摩擦於5月繼續升溫,加上兩國的貿易談判未能取得突破,市場情緒繼續好淡參半。5月底特朗普宣布對500億美元的中國進口貨物,包括與「中國製造2025」有關的貨物徵收25%關稅,使貿易緊張情勢重燃。

儘管貿易陰霾未散拖累投資情緒,但強勁的企業基本面繼續為中國股市帶來支持。在板塊選擇上,石油及天然氣等上游行業受惠於商品價格回升,4月份的利潤率錄得自2014年以來的最高升幅,淨利潤率升至12.9%;醫療保健行業的盈利前景繼續看好,年初至今備受市場關注;而在經歷近幾個月的調整後,科技股亦見回升,尤其是龍頭科技公司的股價。

在估值角度而論,中國股市近月稍微回落後,已變得更有吸引力。MSCI明晟中國指數目前12個月預測市盈率為12.7倍;年初至今,MSCI中國指數的2018年每股盈利增長已上調1.3%至15.7%。在盈利上調趨勢不變的情況下,中國股市的估值並不算偏高。預計未來數輪談判將使中美貿易爭端清晰化,並緩解市場壓力。因此,長期投資者可視當前的市場波動為趁低吸納優質股的良機。

高息債危中有機

近期中國離岸美元債券市場出現連串企業債務違約事件,截至今年6月4日,該市場已有12家在岸債券發行商違約,違約金額約人民幣202億元。然而,相信有關事件由流動資金日益緊絀所引發,僅屬特殊情況,並不涉及牽連整個中國債市的系統性風險。事實上,有關的違約公司流動性長期疲弱,加上經營規模細小,一直以來已受財務問題困擾,故最近的「違約潮」並非一日之寒。

在國策方面,雖然人民銀行的論調仍然偏向鷹派,而新上任的人民銀行行長亦繼續專注於去槓桿化和降低中國金融體系的風險,但基本面強穩的企業仍然擁有充裕的融資渠道。再者,今年中國離岸美元債券發行量大增,國家發改委和財政部於2018年5月發布聯合聲明,警告離岸債務風險上升,料當局擬收緊下半年離岸債券發行量,或利好中國離岸美元債券市場。

就估值而言,中國高收益債券的息差已從3月份的近50個基點擴大至最近的300個基點,代表債券價格已回落。現時中國高收益債券之孳息率為2016年初以來新高,在企業基本面保持強穩的前提下,我們認為目前的息差水平具有吸引力,建議投資者不要只注視近期異常和短暫的市場調整。

曾德明

惠理基金

分銷業務董事總經理

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