目前為止，2018年對於投資者而言充滿挑戰。截至5月底，環球股票只是不賠不賺，但去年首5個月這資產類別則有10%回報。固定收益的表現較疲弱，美國政府債券及環球企業信貸均錄得負回報。新興市場債券年初開局強勁，但近月美元走強，令阿根廷、土耳其及巴西等個別市場承受巨大壓力。
這個充滿挑戰的環境可歸咎於聯儲局政策改變，推升美國利率。如今對於投資者而言，關鍵問題是聯儲局在下半年將採取什麼行動。但好消息是，聯儲局政策是意料之內，而聯儲局在過去幾年不斷改善其政策的訊息傳遞，盡可能降低市場的波動性。
年內料能加息4次
聯邦公開市場委員會每3個月公布對增長、通脹、失業率及政策利率的預測。在3月的預測中，大部分成員預計2018年加息3次或4次，相當於大約每季加息一次。我們相信，美國強勁的經濟實力應該足以支持今年加息4次，聯儲局基金利率到2018年底應會介乎2.25%至2.5%。
不少投資者憂慮加息，並視之為對增長的威脅。然而加息的背景其實相當重要，加息的速度和水平亦會影響到資產回報。近年來，政策利率上調實際上使美國貨幣政策從「緊急狀態」回歸正常，但仍然屬於寬鬆水平。如今美國經濟增長穩定，而且回到全面就業水平，不再需要這類極端措施。
儘管如此，投資者可能仍然擔心利率上升最終會抑制經濟增長；長期而言，這是必然會發生的，因為收緊貨幣政策的目的便是為過熱的經濟降溫，但到底我們從什麼時候時開始才需要擔心？
對增長構下行壓力
我們可以從多方面解讀利率與經濟增長的相互影響，其中一個層面是考慮實質利率水平，從而觀察貨幣政策實際的緊縮程度。2018年4月，整體通脹率為2.5%，政策利率介於1.5%至1.75%，換言之，實質政策利率仍處於約負1%的水平。以史為鑑，最近3次衰退（1990年、2001年、2007年）之前的6個月平均實質政策利率為正3.1%。我們可以預期利率上升最終會對增長造成下行壓力，但現時距離借貸成本成為經濟擴張的威脅尚有一段距離。
加息速度亦是重要因素。值得注意的是，這次加息周期比過去更循序漸進。舉例而言，2004年6月至2006年6月兩年期間，政策利率上調17次，從1%升至5.25%，即每次會議加息0.25%，而每年共有8次會議，而我們目前預期2018年只會加息4次。
高票息抵消債價跌
雖然我們預期加息速度溫和，但利率上升確實會令固定收益及債券面臨更為困難的環境。因此，投資者需要尋找足夠高的票息，以抵消債券價格下跌帶來的影響，從而維持整體正回報。高收益企業信貸及新興市場債券均屬於這個類別，經濟增長強勁應有助維持較低的違約率。
最後，根據過往經驗，利率從低位上升實際上有利股票。我們仍視美國加息為聯儲局對經濟前景信心增強的正面回應，相信這對環球企業盈利而言是一個利好消息，有利股市回報，尤其是受惠於經濟增長的行業，例如是銀行、非必需消費品、能源及物料。高利率最終確實會阻礙增長，但我們離這個階段尚有一段距離。
周奐彤
