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2018年6月6日

范卓雲 宏觀分析

范卓雲: 下半年中美股仍看俏

2018年標誌着環球金融海嘯十周年,環球經濟正踏進自二次大戰以來第二最長的復甦周期。愈來愈多投資者感到忐忑不安,擔心經歷長達9年的經濟復甦周期將無以為繼,尤其對美國加息和貿易摩擦升級可能導致全球經濟步向衰退心存恐懼。對美國加息的憂慮引發今年首季股債拋售潮,環球貿易摩擦在第二季壓抑風險情緒,令今年頭五個月環球股市處於上落市的調整格局,僅微升1%。

雖然發達經濟體正步進擴張周期的後段,但筆者預期美國減稅政策的刺激,加上歐洲和日本維持超寬鬆貨幣政策,新興市場的結構性高速增長持續,將延長這一輪全球商業景氣的復甦周期,令環球同步擴張的趨勢得以延續,目前看不到環球經濟在未來兩年步入衰退的跡象。預料全球國內生產總值(GDP)將在2018年增長3%和在2019年維持2.9%的增長。

隨着利率市場波動和通脹憂慮逐步緩和,債券市場將會在今年下半年逐漸穩定,目前債券市場價格已經反映美國聯邦基金利率的上升預期。滙豐經濟師預料聯儲局在今年6月和9月加息兩次後,2019年第一季度還會再加息一次,預料美國10年期國債收益率將於3厘以下水平整固,並且可能在下半年進一步回落。

美滙續強 人幣年底企6.4

經過近數月的市場整固,風險情緒逐步回穩,商業景氣指標顯示實體經濟的基本面持續向好,市場估值更顯吸引,相信投資者信心會在下半年回升,加上穩健的企業盈利增長,以及謹慎的中央銀行政策,將支持環球股市重拾升軌。步入2018年下半年,筆者維持超配環球股票、美國債券及新興市場債券的投資策略,在環球股票當中,最看好美國和中國股票,包括在港上市的中資股和內地的A股。

隨着中美兩大經濟體調整自身經濟發展策略,新一輪全球化的發展形態將發生重大演變。美國總統特朗普大力推動「美國優先」策略,聚焦關注國內經濟發展,實行保護主義貿易政策,中國則通過推動「一帶一路」策略加速市場開放和大力拓展對外貿易,並謀求擴大對環球經濟影響。預料中國將進一步促進出口多元化,以減低對美國市場的依賴,並轉移全力拓展新興出口市場,尤其是對亞洲的出口。

美國當局推動本土優先的經濟和稅務政策,有助鼓勵美國公司進行回購股份和收購兼併活動,聚焦本土市場的美國中小型企業尤其受惠。受益於健康的周期性增長,預料美元在今年下半年將維持強勢,尤其相對歐羅、英鎊和瑞郎,持有以美元計價投資組合的投資者應注意滙率的波動性。而中國經濟基本面向好,將支持人民幣維持穩定,並在2018年底企穩兌美元6.40水平。

中國宣布即將進入加快市場開放與結構改革的新階段,積極融入環球經濟,大力開拓對外貿易和落實「一帶一路」倡議,將有利於加速人民幣國際化,並為國際投資者在A股和內地債券市場帶來新的投資機會,並將成今年下半年市場投資焦點。

四中全會料催化債券市場

摩根士丹利資本國際在今年6月1日和9月3日分兩步把230家A股公司納入其新興市場指數,筆者預料這在未來數月將吸引約180億美元的資金淨流入A股,在未來5至10年將會迎來超過6000億美元的資金淨流入。同時中國將進一步加快開放債券市場,明年4月彭博柏克萊環球債券指數將把中國人民幣國債和政策性銀行人民幣債券納入國際指數,預料會有更多國際定息收益指數將加入人民幣債券,這將大幅加快人民幣國際化進程。預料到了2020年,人民幣將成為全球五大交易貨幣之一。

今秋中共十九屆四中全會召開將聚焦加速改革開放議題,為中國股票和債券下半年表現帶來正面催化劑。在我們的多元化投資組合中,我們維持對中國股票和債券的偏高配置,股票方面同時看好在港上市的中資股和A股,經「滬港通」、「深港通」北上的資金流自今年4月後轉強,持續支持A股。在板塊方面,筆者偏好新經濟股份,因看好民營創新科技企業的結構性增長潛力。受惠供給側改革、國企改革和金融改革的深化,下半年可看好優質國企、內地銀行和保險公司的投資展望。隨着中國加快開放債市,並受惠更多結構性改革政策在下半年出台,加上財務狀況改善,中國政府債券、中國高收益美元債券和人民幣債券均提供具吸引力的回報前景。

科技創新 工業及消費升級

筆者看好受益於「中國製造2025」政策支持以及成功推動產業升級的公司,中興通訊(00763)事件令中國政府高度關注核心高新技術過度依賴美國進口的問題,將促使中國未來加大資本投資支持中國企業進行科技研究和創新發展。

中國工業用機械人市場的發展勢如破竹,迅即躍升到全球第一位置,而且沒有放緩跡象。筆者相信中國具備成為全球人工智能和大數據發展領導者的潛力,中國目前有大約600家人工智能公司,佔全球總數的25%。中國政府也正在加快促進電動化以及降低碳排放,且制訂了2019年新能源汽車銷售量佔總銷售的10%,並會在2020年增加到12%。中國創新科技企業對投資者仍然極具吸引力,自動化和機械人行業、金融科技和醫療科技行業可看高一線。

中國消費轉型升級在全球化第二波中帶來吸引的投資機會,中國中產階級冒起在未來幾年將推動消費結構性高速增長,受惠於穩步提高的工資,中國獨生子女政策的延後影響,以及女性參與工作率的上升,都會促進對高端個人服務和消費產品的強勁需求。

 

註:投資者應注意,新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並且可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場的特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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