上月，新興市場債券市場動盪不安。墨西哥準備總統選舉、阿根廷向國際貨幣基金組織（IMF）求援，拉丁美洲成為市場焦點。同時，過去幾周，意大利政治危機亦令新興市場債券受到衝擊。
新興市場投資必定會附帶政治風險。目前最明顯的政治風險是墨西哥大選，參選的民粹主義者奧夫拉多爾（Andres Manuel Lopez Obrador）曾發表對市場不利的言論。奧夫拉多爾的民調支持度遙遙領先，有望贏得大選。然而，其所在黨派未必可取得三分之二的大多數席位，屆時將不得不與其他黨派共同執政。墨西哥擁有強大的機構體系，因此其政局不大可能出現翻天覆地的變化。
阿根廷捍衞滙率展魄力
阿根廷是拉丁美洲的另一個焦點。我們認為，從由上而下的角度，阿根廷信貸的基本面持續改善。去年，標普將阿根廷的信貸評級上調兩個級別。過去18個月，改革派馬克里政府無懼工會的反對，（緩慢）推進勞動法改革。馬克里政府已實施財政改革，並着手推進資本市場改革。目前，出口壁壘逐漸消除，外國直接投資不斷改善，並且建築／基建投資進展良好。
阿根廷央行透過加息至40厘，展現其捍衞阿根廷比索滙率的魄力，此舉應會打消沽空者的行動。此外，考慮到阿根廷民眾並不太喜歡IMF，向IMF請求援助的決定無疑是一項必要而勇敢的舉措。我們相信，近期的拋售更多是與阿根廷的技術面有關，並非基於拉丁美洲整體的基本面採取的行動。
意國風險提供長線機會
歐洲方面，意大利的政治風險蔓延至周邊國家，亦波及到新興市場債券。理論上，息差與無風險利率之間的關係應不會受到影響──但事實與理論不同。新興市場債券的交易價格通常不受無風險利率影響。我們認為，新興市場債券受到意大利事件的影響，乃因以歐羅為基礎的投資者尋求庇護，目前或正尋找歐洲附近正在形成的高收益投資機會。事實上，當前的事件似乎是2011年情況的重演，當時歐羅受到生死考驗。該類型事件提供大量投資機會，但由於找準時機十分困難，該市場並不適合進行短線交易。然而，對於像我們這樣的長線逆向投資者而言，這正是選債的大好時機。
中國着手解決高負債問題
亞洲方面，中國始終是焦點，但在我們看來，中國不再算是一個新興市場國家。然而，中國及其經濟規模龐大，因此中國的增長對全球增長影響重大，亦會對新興市場經濟體造成巨大影響。人們如此關注中國的原因即在於此。中國經濟的部分數據處於極端水平，例如，總債務水平極高。但是，大部分屬於內部債務，並且能夠十分輕易為該等債務進行再融資。當然，中國必須解決高企的債務，而這正是其目前正着手解決的問題。
誠如我們於上月所目睹的情況，投資者不喜歡風險。這令很多附帶風險的資產略微便宜及更具吸引力──從而提供更豐厚的回報。重要的是不要僅押注一項資產，而應投資於多項資產，以分散風險。大部分時候投資者可獲利；有時會虧損，但分散風險後，其最終結果往往相當好。
Luc D’hooge
