熱門:

2018年5月30日

Robert Carnell 宏觀分析

Robert Carnell: 關注新興市場資本流動

 

關於新興市場的脆弱程度和資本外流敏感度的市場意見眾多。最近,美國聯儲局主席鮑威爾稱,新興市場經濟體的動盪不應該歸咎於聯儲局的政策,更表示這些經濟體有能力應付緊縮政策。

但身為聯儲局主席,他固然會這樣說。

不應視聯儲局為禍首

新興市場尤其亞太地區的前景仍然合理。全球利率維持於低位,而且增長勢頭仍然良好。但我們不得不承認,我們對市場前景沒以往那麼樂觀。

聯儲局持續加息,同時市場對今年的加息程度預期與年初時基本相同。就這一點來看,似乎鮑威爾也沒說錯──聯儲局不應被視為罪魁。

較長期美國國債收益率及全球借貸成本基準均已急劇上升。就前者而言,急升的原因包括通脹預期提高,以及油價上漲。

美債息或進一步上升

油價升勢持續,但較早前的價格上升亦未達通脹或通脹預期。單從這一點看來,美國國債收益率因此再升20個基點也不足為奇。長期債券的期限溢價以及隱含實際收益率或會進一步上升,美國債券收益率可能高達3.50厘(+/-25基點)。一如既往,時機尚未明朗。新興市場國家的借貸成本漲勢最少達同等幅度,甚至更大。

此結果並非機械式地取決於聯儲局的做法。許多時候,包括聯儲局在內的央行都只是在回應金融市場,而非推動市場。雖然該3厘的收益率並不是一個重要的指標,但近期債券收益率的大部分變動源於10年期國債收益率突破了3厘的障礙,並且形成了瓶頸,阻礙收益率進一步上漲。現在,此障礙的消失將提高進一步上漲的可能性。與此同時,聯儲局還沒有作出任何相關的行動。

這一切當美元表現疲弱時都不甚重要。利率及債券收益率將上揚,當地央行無需跟從聯儲局加息,而美國的較長期借貸利率差距亦將保持平緩。

新興資產未普遍受壓

另一個重要的變動是:美元似乎能夠再次升值。

在美元現時升值的情況下,新興市場若未能跟隨聯儲局加息的步伐,將會導致貨幣走軟、進口通脹、地方政策利率上升以及經濟增長放緩等。

新興市場的股票、債券和貨幣已出現疲弱,雖然這情況未算普遍。投資者對於出售新興市場資產依舊謹慎。例如在阿根廷向國際貨幣基金組織申請緊急資金援助的過程中,市場表現受到衝擊;土耳其總統埃爾多安對國際投資者的斥責也對市場有負面的影響,以及其對通脹和利率所提出的意見更令投資者困惑。

儘管亞洲地區近期出現一些疲弱的跡象,但除印尼、印度及菲律賓等錄得經常賬赤字的國家,大部分市場至今仍見上漲。此情況估計不會改變。

儘管如此,菲律賓和印尼央行已加息,而印度儲備銀行亦大有可能跟隨其後。然而,單靠此方案未必能達到預期的理想效果,可能需要配合削減財政刺激措施以將市場及經濟拉回正軌。

防美元轉強帶來衝擊

美元走勢目前缺乏明確的定向,這意味着投資界對於出售新興市場資產立場的分歧和鑑別將會持續,短期内應不會出現大規模拋售新興市場資產的症狀。正如許多分析家指出,亞洲基本面走強,加上經常賬盈餘,龐大的外滙儲備以及靈活的滙率皆為市場提供了韌性。儘管市場流動性未必與央行的一致,但全球量化寬鬆政策持續帶來的充足流動性對市場也有一定的幫助。

最後,我們不應忘記輕微的憂慮足以引發市場恐慌。屆時,排除地理或經濟基本面因素,差異化拋售可能會導致整個新興市場資產類別的瓦解。雖然我們現時離這個臨界點還有一段距離,但比起早前美元走弱時已更為貼近。

Robert Carnell

ING銀行

亞太區首席經濟師及研究部主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads