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2018年5月29日

林世康 基金

林世康: 港股高股息策略正當其時

股息投資對於多數市場參與者而言並不陌生,尤其是近年來在低利率環境下投資者紛紛追逐更高收益率。在香港股市中,高股息策略(即買入一籃子高股息股票)在不同的市場環境下持續產生穩健回報。標普全球的一項研究顯示,在2006年6月至2017年6月間,高股息策略平均每年跑贏標普直通香港指數約210個基點,波動率類似且最大跌幅度較小。

我們認為,該策略的長期良好表現是受到股息率和價值因素的雙重支撐。股息收益一直是港股市場總回報的重要組成部分,過去15年來為恒生指數總回報貢獻了32%左右。

同時,高股息股票平均而言估值較低。比如,中資銀行一直是港股市場中股息率最高者之一,多年來派息率保持穩定,其高股息收益率正是低估值(市盈率僅為個位數)的結果。

估值具吸引力且股息收益率較高的股票往往更具防禦性,在市場回調時也能跑贏大市,這也是該策略在不同的市場環境下均表現良好的原因。

利率上升影響有限

許多市場參與者認為,高股息策略在利率上升時表現不佳,因股息收益率的吸引力可能降低。不過,我們對該策略的研究顯示,利率上升對其相對表現的影響微乎其微。

以中證香港紅利指數作為香港高股息策略的代表,並以恒生總回報指數代表整體香港股市,我們發現該策略的每日超額收益與美國利率變化(10年期美國國債收益率,3個月國債收益率)的相關性極低。更重要的是,該策略在美國利率、香港利率和美國國債收益率曲線大幅變動(月內上升20個基點或以上)的幾個月中持續跑贏大市。

我們認為利率走勢的內在驅動因素,而非利率本身,可以更好地從根本上解釋股息策略的歷史表現。平均而言,恒生指數在10年期美債收益率上漲(月內20個基點或以上)的情況下表現最佳,這是因為利率上升往往意味着經濟增長強勁,這普遍有利於股票表現,尤其是在加息周期的早期階段。此外,在香港股市上漲的情況下,價值類股(即最便宜的股票組合)表現最佳,我們認為,該策略的「價值優勢」令其在牛市中也能大放異彩。

另一方面,當股市回調時,10年期美債收益率跌幅最深,因為在這種情況下,資金紛紛湧向美國國債等避險資產。而股息策略的防禦性在此情形下展現優勢。因此,我們認為,集價值與收益率於一身的股息策略有助於應對各種市場狀況。

動盪市況下表現突出

歷史上來看,股息策略在動盪市況下最能夠跑贏大市。隨着股市波動率受到美國通脹疑慮、中美貿易摩擦,以及其他地緣政治緊張局勢影響而從去年的低位回歸正常水平,我們認為目前的市場環境有利於股息策略的表現。我們預期,以上不確定性將使得波動性維持高位,而這應該有利於股息策略。

我們對香港股市看法依然正面,但受到種種風險因素限制,我們相信未來幾個月股市急劇上漲的可能性不太大。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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