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2018年5月24日

梁振輝 宏觀分析

梁振輝: 債息升得好?

不知讀者看了本周的標題有何看法,筆者想指出的是近月債息上升是事實,市場亦有不少討論債息上升的負面影響,特別是將股市的波動亦歸咎於債息上升,或許亦有不少投資者對債息上升感到憂慮,但實際上債息的上升是否亦有其正面意義呢?筆者認為,單單看債息上升影響債券價格並不全面,因為債息上升或許正是反映經濟前景不錯,對投資市場亦可能會帶來正面幫助。

美國債息創新高

美國10年期國債孳息率上周突破3.05厘的關鍵阻力,並進一步升上3.1厘創下7年新高。年初至今,相關孳息率已上升了近70個基點;鑑於長期通脹預期仍然穩定,10年期通脹預期自年初以來只升了20個基點,因此驅動10年期國債孳息率上漲的主要原因,並不是令市場憂心的通脹升溫,反而可能是美國強勁的經濟增長數據引發的信心表現。市場仍然預計2020年前聯儲局即使連番加息後,仍會將基準利率維持在3 厘以下。

筆者認為,由強勁增長而非通脹所帶動的漸進加息步伐,有機會在未來12個月內將10年期國債孳息率維持在3至3.25厘的區間內活動。這種債息溫和偏好的情況有望利好風險資產的表現,尤其是筆者看好的美國和亞洲(不計日本)股票,以及新興市場債券。

新興債見吸引力

巴西央行維持基準利率不變,未有如市場預期減息,印尼則在此輪經濟周期中首次加息,這些都突顯了新興市場央行在本地貨幣貶值時,對於要撤出寬鬆貨幣政策時所面對壓力。過去一周,新興市場美元債的息差跌幅最大,緊隨其後的是亞洲美元債,其中高收益債的表現好於投資級債券。雖然美元走強仍是短期內的一大風險,但筆者相信新興市場債券估值漸見吸引力。

中國科技股反彈

中國科技股從3至4月期間的跌市之中恢復過來,因為強勁的季度業績紓緩了投資者對於新技術投資將侵蝕短期利潤率的憂慮。我們依舊看好科技板塊,因為一些長期發展趨勢的前景光明,其中包括物聯網、雲計算,以及消費者向移動/在線購物的轉變。科技板塊的估值仍然合理,基於當前市場對該板塊21.5%的普遍盈利增長預期,其12個月的動態市盈率為28.3倍。

美股投資熱點繼續轉向筆者所看好的周期性板塊—諸如能源和銀行股,以及資金撤離,包括必需消費品和電訊股在內的防禦性板塊。走勢或許是折射近期能源價格上漲,以及投資者對經濟增長愈見樂觀。這亦與美國10年期國債孳息率上升,從而利好銀行業盈利的預期吻合。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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