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2018年5月18日

韋南斯(Marino Valensise) 基金

韋南斯(Marino Valensise): 貿易風險跨大 歐日市場尋機遇

第一季波動回升對市場造成廣泛影響。最初短暫而劇烈的衝擊進一步加劇,主要市場自近期高位下跌約10%。這對投資者的信心造成打擊。但是,真正改變的到底是什麼?

從經濟角度來說,2017年發展得「恰到好處」。去年在通脹溫和的環境下,環球經濟增長同步且速度加快。市場對這次拋售的擔憂始於目前增長「過熱」且環球通脹回升,這可能迫使各國央行加快緊縮周期。

金髮女孩經濟已經結束

美國通脹確實於今年有所上升。但環球其他地區即使在增長強勁的國家中,亦很難發現有通脹。澳洲、加拿大、日本、瑞典、荷蘭及德國等分散在環球各地的國家,均在沒有出現通脹的情況下仍有蓬勃的發展。因此,雖然傳統經濟理論指出增長不可能在此情況下持續,但我們認為美國的通脹衝擊可能被誇大,事實上有機會是通縮下降而非通脹回升。

有趣的是,部分市場參與者最近就最初的拋售提出相反的觀點,增長正在降溫而非升溫,而且股市正對潛在的衰退或放緩作出反應。基於所有主要地區的經濟數據依然強勁,我們並不同意此觀點。然而,「經濟過熱」一說並非市場的唯一觀點,每個觀點都有其自身價值。

環球貿易戰打不起來

隨着美國政府的貿易保護主義舉措升級,市場某程度上憂慮報復措施可能會打壓環球貿易,並結束經濟擴張的趨勢。目前為止,我們認為所公布的措施還不足以嚴重影響經濟。

較為嚴重的可能是知識產權爭議第301條,對中國500億至600億美元進口商品徵收25%關稅。經濟學家估計,該等措施有機會導致中國今年的國內生產總值下降0.1%至0.2%。而中國對美國加徵報復性關稅,對美國構成的影響可能較小。

最後,北美自由貿易協定談判仍在進行,結果似乎正朝着更正面的方向發展。美國總統特朗普似乎有意達成協議,因此我們的取態仍然樂觀。若真如此,如這場戲劇性重新談判最終得以圓滿解決,市場可能將視之為美中貿易爭端的模板,市場情緒因而趨向平穩。

市場正處於完美定價

我們在某程度上同意市場正處於完美的定價,尤其對美國股票市場,以及估值較為昂貴的若干科技股。更廣義來說,美國的經濟增長故事眾所周知,因此我們認為其定價也相對較高【圖】。

我們偏向增長同樣強勁但估值更具吸引力的地區。以歐洲中型股為例,其主要專注於區內市場並一直受惠於該地區的強勁復甦。而且該類股票於歐洲以外的客戶數量通常比大型股少,受近期歐羅轉強的影響亦較小。同時,歐洲中型股亦甚少受到歐洲經常發生的政治事件所影響。

日本為另一個我們看好的地區,在過去幾個季度,分析師一直對日本股市進行正面修訂,但其股價仍然遠低於美國。我們認為,隨着環球貿易擔憂緩解,分析師可能對作為出口導向型經濟體的日本繼續作出正面修訂。

展望方面,我們對增長及盈利前景仍然保持信心,並相信市場面對的貿易擔憂有誇大之嫌。我們的分析指出,市場再度出現「健康的懷疑主義」,為投資者提供合理的安全邊際。 一如以往,我們需保持警惕,尤其是當經濟出現疲弱的現象,這是構成我們對風險資產信念度的基礎。

韋南斯(Marino Valensise)

霸菱

多元資產投資總監

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