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2018年5月17日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國開局平穩 增長料放緩

第一季中國經濟增長平穩,但在房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進的背景下,未來幾季增長料將放緩。眾所矚目的資產管理新規細節已經敲定,相關措施更為嚴厲,但設置了較長的過渡期。

第二季增長或放緩

第一季中國國內生產總值(GDP)按年增長保持在6.8%,主要受消費穩健、房地產投資暫時回升的拉動,淨出口則顯著下滑。零售銷售增長按年增速持穩於9.8%,必需消費品對此的貢獻最大。在房地產投資回暖的推動下,固定資產投資按年增長7.5%,高於去年第四季的7.2%,但製造業與基建投資繼續走弱。出口增速保持在14.1%的穩健水平,但由於基數效應以及中美貿易摩擦,第二季有可能放緩。

由於資產負債表外貸款縮水,社會融資規模按年增速從去年第四季的11.2%大幅回落至10.5%,M2貨幣供應量則急劇下跌至紀錄低點。消費者價格指數(CPI)按年增長2.2%,高於去年第四季的1.8%,主要是由於食品和服務價格上漲所致。第一季生產者價格指數(PPI)按年下跌3.7%,而去年第四季為正增長5.9%,高基數和增長放緩是主因。鑑於房地產市場降溫、基建投資減速、去槓桿持續推進,未來幾個季中國增長很可能放緩。

貨幣政策續審慎中性

儘管近期中國人民銀行下調存款準備金率,但貨幣政策應該會保持審慎中性。人行宣布從4月25日起,下調存款準備金率100個基點,該政策趕在4月底納稅截止日之前推出。我們認為此舉是為了平滑流動性需求,並降低小微型企業的融資成本,而不是表明人行貨幣政策立場有變化。今年的流動性環境應該會保持總體穩定,融資成本將上升,貸款增速將放慢。

資管新規或緊縮流動性

4 月27日,《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(「資管新規」)正式發布,之前經歷了自2017年11月以來的徵求意見期。最終版本基本上與草稿相同,其中包括禁止隱性擔保、設置槓桿上限、禁止「管道業務」等條款,且標準化資產與合格投資者的標準更為嚴格。這顯示出決策者繼續推進去槓桿以防控風險、減少監管套利的決心。與此同時,新規也做出一些「讓步」,例如:1)過渡期從2019年6月延長至2020年底;2)估值方式更加靈活,允許部分產品採用成本攤銷法,而不是一刀切地採用「市值計價」(mark-to-market)估值法。資管新規將有助於穩定長期宏觀槓桿,但是其實施可能導致信貸市場流動性收緊,對於依賴影子信貸的行業將造成衝擊,並將導致整體信貸增長減速。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼首席中國經濟學家

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