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2018年5月14日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 美元縱走強 新興市場仍強韌

在美國聯儲局加息、美元反彈、中美貿易關係趨緊張,以及中東的地緣政治局勢下,今年以來亞洲股市走勢反覆,但至今仍力保正回報。

企業盈利增長強勁

在短期內,筆者認為不明朗因素仍籠罩市場:中美貿易衝突有可能加劇,而環球利率的升勢則比預期中更快;另一方面,中東的不穩定局勢則可能會進一步推高油價。然而,各類宏觀指標顯示,亞洲各國的情況相對強韌,企業盈利增長依然強勁,而且估值並不貴。

更重要的是,亞洲企業的盈利增長,已漸漸由科技股擴散至金融、健康護理等其他行業。同時,企業的自由現金流升至歷史新高、負債權益比率則處於10年來的低位,今年市場派發的股息可望上升。

受到極端氣候影響,今年首季發達國家的經濟增長有放緩之勢,但亞洲的經濟增長穩步向上,3月份各類的經濟指數均處上揚,反映期內的GDP增長料會強勁。而中國這個亞洲經濟體龍頭,在今年首季的進出口數字也優於去年第四季。

然而,筆者相信亞洲區的經濟增長將於今年上半年見頂,工業產出、按年出口等很快便會反映增長的勢頭已屆頂峰,不過,強勁的終端用戶需求和穩健的區域投資,應可抵消部分的放緩速度。

今年也是環球貨幣策略轉向的一年,亞洲區的貨幣政策不再像以往般寬鬆,但料也不會過於收緊。在香港,由於美元兌港元已升至區間上限,預計會加快加息。

內銀成股市領頭羊

同一時間,中國暢旺的經濟和強勁的企業基本面,將繼續推動中國股市發展,並帶動亞洲區的盈利增長。當中,受惠於不良貸款下降、利差擴大的中國大型銀行,或會成為股市的領頭羊。相反,中國的科技板塊於今年內會投放更龐大的資本支出,盈利增長料在短期內受壓,但預期到了2019年,科技股的盈利又會再快速回升。

中國股市還有多種催化劑,包括即將推出的中國存托憑證計劃(CDR),允許境外上市的中國公司回歸A股上市,而MSCI會在6月份正式將A股納入其新興市場指數之中。此外,中國人民銀行也宣布將互聯互通的每日額度加碼,至原有額度的4倍,此舉將為MSCI未來增加A股比例敞開了大門。

部分市場表現一般

亞洲區內一些較小的市場,今年表現僅屬一般,菲律賓便是其中之一。該國經濟有過熱跡象,但中央銀行的行動卻落後於形勢。菲律賓的核心和整體通脹均急升,並超過了央行的3%目標。通脹升溫的原因之一,是該國總統杜特爾特(Rodrigo Duterte)通過的稅收改革法案。此法案於今年初生效,削減了家庭的稅收,並提高了電力、石油產品、煤炭和煙草等一系列商品的消費稅。

過去兩年來,菲律賓出現雙赤情況──即經常賬赤字和財政赤字,其貿易收支佔GDP比率為9.5%,屬20年來的低位。儘管海外的菲律賓僑民有巨大貢獻,每年為國家的滙款達到佔GDP的9%,但仍然無阻菲律賓的經常賬陷入赤字這一事實。菲國的最低工資和整體工資水平不斷上漲,令通脹添溫,同時也降低了企業的利潤。在杜特爾特就職總統的前3天,菲律賓股市已攀至高峰,此後表現一直轉弱。

印尼股市表現也欠佳,由於銀行和消費股的盈利令市場失望,觸發該股市被大幅沽售,不論是債券或股票市場,都見到外資流走的情況。

年初至今,錄得經常賬盈餘的亞洲國家,其貨幣表現較優,例子有泰銖和新加坡等,至於錄得經常賬赤字的國家貨幣,如菲律賓披索、印尼盾及印度盧比,表現則較差。隨着聯儲局繼續收緊貨幣政策,筆者預期這種趨勢將會持續下去,對經常賬赤字國家產生負面影響。

美元走向需要注意

未來要注意的變數是美元走向。經過數年的走弱之後,美元正在反彈並可能保持強勢,美國10年期國債孳息率已突破3厘,強美元或會削弱新興市場的走勢。然而,由於美國亦正陷入雙赤之中,筆者對於美元能否持續走強,抱有懷疑。

新興市場近日的焦點是阿根廷。該國央行為了捍衞貨幣滙率,在短短幾天內將利率由27.25厘一下子提高至40厘。此事會否為投資於新興市場發出了一些警號?

筆者認為,阿根廷是個例外。其實大多數新興市場的外滙儲備都較以往更多,經常賬赤字亦有改善,而且以當地貨幣發行的主權債券比例有所增加,這些都證明了新興市場較以往更能承受外圍的衝擊。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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