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2018年5月4日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 中國經濟「大重組」

西方近期對中國的評論主要集中於其債務問題及重現專制的局面;最新數據顯示,內地債務相等於國內生產總值的240%。我們認為,這兩項議題忽略了當前實況,而這對投資來說別具深遠的影響。事實上,這項因素能使我們把握股市近期的弱勢來增持中國H股。

改革進程重拾動力

自2006年以來,我們逐漸發現中國在1978年以後出現的增長模式,似乎缺乏後勁支持。這個模式依賴國家大舉投資於基本建設及重工業,並結合房地產投資和出口製造業的活動。城鎮化發展步伐極為急速,而中國亦成為「世界工廠」。然而,高增長率對債務的依賴程度增加,資本生產力亦下降。在江澤民(1993至2003年)及胡錦濤(2003至2013年)主政時期,內地當局大談改革,但實際進展有限。每當經濟出現轉弱的風險時,當局便以加推刺激措施及舉債來應對,當中最明顯的例子便是因應2009年全球金融危機而推出的政策措施。

在國家主席習近平的領導下,改革進程重拾動力,這在他的第二任期內更見顯著。其實,他在首個任期主要透過反貪腐運動以鞏固權力,最終他得以取消國家主席的任期限制,藉此能延續改革進程。他顯然非常理解中國所面對的債務及環境挑戰,因此,他不僅重組了中國共產黨及政府機關,同時組織了一支傑出的技術幹部團隊,成員包括其首席經濟顧問劉鶴及中國人民銀行行長易綱,協助落實深化以重塑中國及其經濟的改革措施。

若改革成功,這些措施將帶領中國經濟逐步邁向全新的路線,其特點包括:由消費帶動增長、混合型銀行與資本市場的金融體制、國有企業改革,以及進一步與全球經濟和金融體制融合。基本上,這些「大重組」標誌着經濟焦點由數量轉向價值,並「由量轉質」的全面改變。改革的目標是讓「新經濟」和更具針對性的需求管理來帶動經濟持續增長,同時透過大規模改革國有企業的供給側,以顯著減少對債務的依賴,改善資本生產力欠佳的問題。

資產可投資性提升

我們相信,施政方針的轉變和更新會提升中國資產的可投資性。回顧從前,若要把龐大的中國宏觀經濟力量轉化為回報,重點並不在於中國資產,而是國內供應商,例如資源股、生產資源的經濟體或輸出資本與消費品的出口商。當然,部分科網巨頭取得了可觀的回報,但它們是特殊的個別例子。然而,這個情況正逐漸轉變。就中國股票估值而言,價格並不能反映這些轉變。同時,中國資本市場正迅速開放,不少國內企業的質素亦見改善。

中國擁有大量外國淨資產,而且內部儲蓄偏高,加上滙價穩定。在全球指數中,中國金融資產漸趨重要,也逐漸成為可供投資的部分。長遠而言,明智的投資策略乃選擇性投資於優秀的中資公司,而非採取一般的基本回報配置。然而,短期來說,隨着投資者開始更加理解中國現時的發展路線,偏重於國有企業和金融公司的香港上市H股可望重估股值。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産增長團隊聯席主管

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