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2018年5月3日

陸庭龍 理財方案

陸庭龍: 政府債券不是所有人的那杯茶

美國聯儲局本周議息,雖然大多數人相信維持利率不變,留待下月才會再次調升聯邦基金利率,但焦點仍然是市場利率的變化。其中最為廣泛被報道的板塊是美國國庫券的孳息率。然而,對私人銀行客戶及富豪來說,會投資政府債券(Government Bond)的人不多。

債券類別中,政府債券較少出現在大戶的資產配置計劃中,這並非個人選擇或喜好的問題,而是沒有這個必要。為什麼呢?不是說有錢的富豪特別精明於管理風險嗎?雖然不同的國家或地區皆有實行存款保障計劃,萬一真的發生銀行倒閉事件,存款戶可取回存放於銀行的本金,不過這是有存款額上限的,一般只能提供保障至某一額度,超過了便不受保障,對大額存款戶而言作用不大。

既然實際環境如此,理應對政府債券的需求有幫助,因為政府發行的債券在風險評核中,是屬於近乎零風險的。如果市場動盪或有危機,資金應該會大量湧入政府債券市場避險。說的沒錯,但會這樣做的私人銀行客戶或富豪似乎不多。在這種情況下,資產管理公司、基金經理或家族辦公室等專業投資者,會增持或買入政府債券以迴避風險。原因是他們是專業管理團隊,不是資金的真正擁有者,他們有責任為客戶挑選風險最少的投資工具。不然,便是在風險管理上失職,或是難以交待為什麼將大筆閒置資金存放於銀行,因此,閒置資金或做存款,不會是他們的選項。

存放大額資金於銀行的風險是否真的高於買入政府債券呢?在風險系數上,政府債券近乎零風險是所知最低的,至於是否必然優於銀行存款,這個倒不是絕對。我們也親眼見證過上百年歷史的銀行或金融機構倒閉,存款戶和投資者皆有損失,但銀行是金融系統中的基石,Too big to fail的概念深入每個人的腦海中,而將資金存放於不同的銀行,亦是分散風險的手段。

政府債券風險回報欠吸引

風險和回報是相對的,也是富人們所深思的。一般而言,政府債券較同期的企業債券的利率回報低了一大截,最少相差1%至8%不等。就算不計算那些高風險、高回報的債券,一些年期適中如3至5年期的優質評級債券,其息率較政府債券更吸引。以執筆之時的3個月美元存款利率為例,大額美元存款利率可達2.7厘,相比起2年期美國國庫券的2.5厘,或10年期的2.96厘,其中的取捨一目了然。

另一個令富人對政府債券卻步的是交易成本,債券買賣有一定的最低交易額和買賣差價,在政府債券回報面前,這個會進一步壓低回報的交易費用會被放大,「賣相」更不討好。

因此,政府債券在富人的資產配置組合中出現的機會率低,除非買入互惠基金,而基金的組合中持有政府債券,就會出現曲線持有的情況。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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