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2018年4月27日

Bluford Putnam 宏觀分析

Bluford Putnam: 貿易緊張升溫 全球格局變化

上一篇文章提到,世界各地正發生引起貿易緊張的事件。考慮全球貿易談判選擇的路向有何影響時,需要兼顧很多複雜的因素。雖然部分政客希望通過雙邊視點看待貿易問題,即只關注兩國之間的淨貨物貿易,但現代貿易模式高度相連,涉及貨物、服務和大宗商品貿易,對貿易活動如何獲得融資以及資本如何在各國之間流動都有直接和間接影響。在本文中,我們將分析貿易緊張局勢升溫所造成的經濟影響。

2017年的全球經濟增速較2016年有長足的進步,2018年的實際國內生產總值增速或超過4%的水平。經濟增長加速意味基本上所有的地區和國家都處於經濟上行階段,並有所獲益。2015至2016年間,巴西及俄羅斯經濟發展落後,前者因為政治原因,後者則因為油價下跌。兩個國家經濟現已重拾增長的趨勢。美國、歐洲和日本等成熟工業化國家的經濟亦以較快的速度逐步增長。

全球經濟面對中國風險

中國是全球經濟增長的主要風險之一,但中國政府成功緩衝人口老化對社會的衝擊,並專注於轉變國內增長模式。債務水平對中國來說是個令人擔憂的問題。由於中國的債務屬內部而非外債,而且亦非以其他貨幣計算,因此,中國可能有辦法應對挑戰。總而言之,2018至2019年中國增長的溫和放緩預計不會拖慢全球經濟整體增長速度。

全球經濟增長所面臨的一個較大風險便是日益緊張的貿易關係。如果關稅戰正式開始,經濟增長或會減慢。

報復行為損及經濟

隨着美國單方面對部分產品徵收關稅,其中的一個重大問題在於,其他國家會採取什麼報復行為。然而,令人擔憂的是當前貿易協定會否瓦解,例如英國會否「硬」脫歐。如果英國脫歐談判的進展不順,貿易問題對市場的影響將會更大,而且,如果唇槍舌劍的火藥味更濃,股市將會頗為動盪。

報復問題往往與受害方有關。例如,美國政府考慮後認為,徵收關稅將為鋼鐵和鋁業帶來可觀的切實收益,而鋼鐵和鋁材的使用企業(啤酒、汽水公司、飛機製造商、油氣鑽探公司)所遭受的痛苦將由眾多同業共同承擔,企業因而不會輕易怪罪新徵收的關稅。他們認為,如果關稅提高對一個啤酒罐的影響不到一美仙,沒有人會注意。現實在於,受影響的公司將在其利潤和股價中反映所受之苦,他們亦在開展新投資或創造職位上面對困難。由此看來,政治和經濟之間出現了脫節,政治上無法反映企業為抵消經濟損失所承受的痛苦,但股市、勞動力市場和經濟均受到波及。

實現多元化進口來源

僅僅是北美自由貿易協定消失或英國「硬」脫歐的可能性,已導致貿易模式發生了輕微變化。墨西哥已開始從巴西進口更多玉米。墨西哥將認真審視能源管理方式,以減少對美國天然氣的依賴。對墨西哥來說,美國還是牛隻及牛肉產品的出口大國,但美國很快面臨來自其他國家的競爭。墨西哥亦有可能對牛隻及牛肉產品的進口徵收報復性關稅。

部分金融公司已停止在倫敦招聘,並開始計劃在歐盟擴張業務。日本公司一直以來明白對於中國生產設施的依賴性風險,而且在多年前便採取「中國+1」策略,以確保日本公司在中國之外亦擁有供應鏈。

為利用新跨太平洋夥伴關係全面及進步協定(CPTPP)的優勢,美國跨國公司或須在11國集團中的某一國家設立實體生產和服務支援設施,否則將無法按具競爭力的條款進入該等市場。

中國作為全球大國崛起

在美國拱手相讓自己在自由貿易及其他多邊事務的領導地位之後,其中一個重要的全球性影響在於,這政策性轉變讓中國以遠超想像的速度擴大其影響力,並日漸獲得長久以來所渴望在全球事務中的領導地位。中國通常是各國數一數二的貿易夥伴。對於太平洋地區的所有小國來說,自身經濟都具上述提到的中國風險。此外,在生產自身經濟的基本商品時,中國都會嘗試施加影響。中國作為經濟大國,最終會成為世界舞台的主角,同時亦將顛覆太平洋地區各國的格局,並改變其管理自身與中國貿易關係的方式。

所有的貿易活動都由資本撥付。但貿易流不一定能夠帶來資金流,反之亦然。正(負)淨資本流將抵消貨物和服務負(正)差額並不存在因果關係。

不應對貿易赤字作價值判斷

以中美貿易為例,美國從中國進口大量消費品,比較在美國國內生產,美國消費者獲得價格更低的商品,而中國則購買美國的國債。在整個交易過程中(以實物換取紙上資產),雙方都是本着自願的原則。如果美國轉而實行貿易保護主義,導致美國國庫券的吸引力下降(隨着美國經濟和貿易政策風險上升,這個情況或會發生),美國國庫券孳息率則會上升,同時,聯邦政府發行新債券的利息支出也將增加。

大國製造貿易盈餘的最簡單方法是讓經濟步入衰退,但我們不建議此方法。經濟增長對進口需求有推動作用。經濟增長歸零,進口需求就會下瀉。儘管推斷或不正確,但如果其他因素不變,陷入衰退的國家仍出口產品,其進口則會大幅下滑。如果某個國家的經濟表現超出世界其他國家,其對進口的需求將大於面向其他國家的出口。我們只試圖強調,人們不應對貿易赤字或盈餘進行價值判斷。如果一個國家能夠保持經濟增長,資金流──貿易和資本──自然會水到渠成。

(二之二)

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