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2018年4月26日

蔡俊傑 ETF

蔡俊傑: 中國股票在國際指數重要性趨升

在本文的第一部分,我們回顧了中國股票市場的演變。這次我們則會看看中國股市的未來。

指數往往與經濟和市場同步發展,永恒不息地變化。不過,也有一些指數變化是「人為」所致的,例如是MSCI中國指數即將生效的改變。2017年6月,MSCI宣布,將於2018年5月開始,分兩階段將222隻中國A股納入MSCI新興市場指數。以2017年6月的數字計算,在納入完成後,A股將佔MSCI新興市場指數0.73%,其餘中國股票將佔指數價值的28.5%;中國A股則會佔MSCI中國指數的2.5%。

MSCI已有納入A股藍圖

這只是開始,MSCI已有一份納入更多中國A股的藍圖。雖然未有具體時間表,但內容可能包括:1)提高目前為5%的納入因子;2)增加中型的中國A股。儘管時間未明,但我們幾乎可以肯定,中國A股在MSCI新興市場指數和MSCI中國指數中將愈來愈具代表性。

隨着中國股票在各股票指數的權重繼續提高,更貼近其資本市場和經濟的發展,一些投資者可能會問:「中國佔這些指數的權重將有多大?」目前,中國只佔MSCI AC世界指數的3.6%,嚴重偏離中國經濟佔全球GDP 14.8%(根據2016年世界銀行數據)的情況。相比之下,美國股票佔MSCI AC世界指數的52.0%,而在2016年,其經濟佔全球GDP的比例為24.6%。因此,上述問題的最佳答案似乎是「更大」,或「愈來愈大」。

行業權重將出現變化

鑑於中國A股對中國股票指數的影響力不斷擴大,投資者應更深入了解A股市場的基本面。Morningstar環球交易所買賣產品報告內的「基本觀點」,部分載有我們分析員團隊對可能影響ETF表現的宏觀經濟基本面的看法。當我們撰寫那些有涉足中國A股的ETF的報告時,亦會描述到該資產類別的一些細節。另外,Morningstar股票分析員撰寫的A股報告則會描述個別股票和相關行業的基本面。投資者亦應該注意,隨着中國A股被納入目前的MSCI中國指數,指數的行業權重也會發生變化,尤其當中型A股被納入,變化會更明顯。

下【圖】顯示了MSCI中國指數和MSCI中國A股指數與MSCI世界指數的3年滾動相關性,數據追溯至2004年1月。在此期間,MSCI中國指數與MSCI世界指數的平均相關性為0.77,反映中國股市可為環球投資者帶來一定程度上的多樣性。不過,隨着指數納入更多A股,這種關係的未來方向會變得難以預測。

環球投資多樣性或下降

歷史上,與MSCI中國指數相比,A股與MSCI世界指數的相關度較低。在過去9年半期間,MSCI中國A股指數和MSCI世界指數的相關性為0.40。如果我們簡單地以此推斷未來,MSCI中國指數的A股比重增加,理論上會減低MSCI中國指數與MSCI世界指數的相關性,為投資者帶來更多分散投資的好處。然而,從更廣泛的角度來看,中國股票市場進一步開放、世界繼續一體化,以及中國與世界的貿易擴張,都會使中國與全球愈來愈接軌。長遠來說,這些因素可能會提高MSCI中國指數與MSCI世界指數的相關性,令環球投資多樣性下降。

總結全文的重點,中國股市過去不斷演變,未來亦會繼續演變。隨着中國A股被納入指數,甚至可能在未來納入中型股,新興市場指數的亞洲比重可能會進一步提高,中國比重的升幅尤其明顯。中國佔這些指數的權重將有多大?隨着中國市場進一步開放及演變,國際指數的中國權重會增加,以更貼近中國經濟對世界的重要性。因此,上述問題的最佳答案似乎是「更大」,或「愈來愈大」。中國股票市場進一步開放、世界繼續一體化,以及中國與世界的貿易擴張,都會使中國與全球愈來愈接軌。長遠來說,這些因素可能會提高MSCI中國指數與MSCI世界指數的相關性,令環球投資多樣性下降。

(二之二)

Morningstar環球被動式策略研究總監Ben Johnson對此文也有貢獻。

 

蔡俊傑

Morningstar

亞洲ETF研究總監

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