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2018年4月25日

胡一帆 亞洲(日本以外)

胡一帆: 亞洲步入增長平穩期

儘管全球經濟數據不及預期,但亞洲經濟活動於2018年第一季迎來開門紅。我們的月度經濟環境指數進一步上升,意味各國季度GDP數據可能相當強勁。目前的關鍵問題在於,此增長步伐能否在2018年下半年延續。我們預計,當前的經濟增長勢頭將在下半年進入平穩期,也就是說,經濟應不會加速上漲。

我們通過4個因素(出口、生產、投資和政策)來評估亞洲處於商業周期何處。國內生產總值、工業產值和出口增長在2018年上半年預計可延續當前漲勢,但隨着出口增長回穩且利率上升,下半年漲勢可能逐漸放緩。我們認為下半年經濟將平穩增長。

出口增速放緩至高單位數

出口貿易一直是亞洲增長的引擎。以美元計,該地區出口繼2016年收縮4.8%後,2017年加速至10.4%,遠高於5年均值1.8%。1至2月份出口繼續加速增長,但19%的增速可能已經見頂。台灣、韓國、中國、新加坡和越南3月份的數據顯示,農曆新年過後出口增速可能有所回落。按季增速放緩至2017年下半年的水平,意味今年或將取得高個位數增長。

美國、歐盟和日本(G3)的外部進口增長已不再加速,但維持在15%左右的穩健水平。與此同時,美國聯儲局繼續收緊貨幣政策,近期歐盟工業生產欠佳且3月採購經理指數(PMI)出口訂單小幅下滑,這可能是因為近期的貿易緊張局勢。不過,由於終端需求的正面驅動大於貿易摩擦的負面影響,我們預計未來出口將繼續穩定增長。

工業產值加速可能性較低

亞洲(日本除外)的工業產值同比增速持穩於6%至6.5%(不計中國則為4%),延續2017年中以來的溫和上揚趨勢。不過,進一步加速的可能性較低,尤其是在全球貿易高速增長期將近尾聲的情況下。

台灣和韓國是全球高端製成品的大型供應商。近期,兩者的工業產值放緩至按年增長1%至2%,PMI顯示此態勢可能持續。韓國方面,庫存上升對工業產值造成拖累,尤其是在IT生產周期的較成熟階段。

由於基礎設施需求增加,東南亞(東盟)的工業產值普遍強勁增長,今年平均按年增速在3%至5%(如果計入越南會更快),但增長也不再加速。泰國和新加坡還有一定的上行空間,因兩者建築行業復甦。印度工業產值增長最為強勁(按年增長7%),且漲勢應在今年持續。

整體投資保持穩健

過去一年中,亞洲(中國和日本除外)實際投資增速加快至6%至7%,此步伐有望保持下去。其中,機械設備(企業)投資強勁增長7.8%,為2011年以來最快。儘管此漲勢將在2018年下半年逐漸放緩,但我們預計,建築活動應有助於吸收部分閒置資源,尤其是在東盟。同時,中國實際投資持遲滯。

港美息差料大幅收窄

亞洲本地長期債券收益率已在2017年下半年觸底,意味着長期下滑趨勢的結束。名義GDP加速增長(上漲2%至3%)推升了對資金的需求,韓國和馬來西亞央行已開始收緊貨幣政策,近期新加坡也加入了緊縮行列。通脹不斷升溫,但依然位於較低水平且屬良性。我們預計,2018年亞洲央行可能僅會加息1至2次,尤其是那些具有外部盈餘的經濟體。

在港元方面,我們預計3個月港元HIBOR將在12個月內攀升至2.3厘,使HIBOR與LIBOR的息差從目前的110個基點縮窄至60個基點左右,此水平較符合聯儲局收緊貨幣政策時所見的港元和美元利差。實際銀行間拆借利率轉為正值,意味着全球金融危機以來的超寬鬆貨幣環境或已成為過去。

印度、印尼和菲律賓等存在外部赤字的經濟體,其央行依然按兵不動並傾向於促增長政策。在美國通脹、油價和地緣政治風險有限的情況下,該立場可謂合理。這些經濟體可能保持強勁,但由於通脹上升且經常賬赤字擴大,太遲加息可能令其滙率貶值。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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