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2018年4月24日

Bluford Putnam 宏觀分析

Bluford Putnam: 貿易戰成經濟增長最大風險

全球增長面臨多項挑戰,目前,貿易戰的威脅最大。全球增長亦面臨其他風險。聯儲局正在結束量化寬鬆並上調利率,但政策轉變的過程非常循序漸進,而且向市場提供了充分指引。各國政府關注是否需要減稅而非加稅。所以,財政政策不會對增長構成風險。從全球範圍來看,不論是成熟的工業化國家,還是新興市場國家,消費者信心都相對較高。有人會認為股市估值似乎偏高,但股市調整不會導致經濟衰退,除非存在金融恐慌,而與2008年全球金融危機爆發時相比,現在金融機構的系統性風險已大幅下降。考慮過其他風險後,我們認為,如果當前全球經濟的同步增長突然結束,貿易戰最有可能就是主要原因。

暫仍採取樂觀態度

然而,我們仍採取樂觀態度。到目前為止,各方採取的行動還只能稱得上「貿易衝突」,但如果進一步升級為「局部貿易戰」或「全面貿易戰」,我們將需要重新評估各種風險。以下是我們對相關問題和挑戰的分析。

2018年3月,美國以國家安全的名義對進口鋼鐵及鋁材強制徵收關稅,貿易衝突正式拉開序幕。美國臨時豁免墨西哥及加拿大,直至北美自由貿易協定重新談判取得進展為止;然後美國也同意豁免歐洲。歐盟此前曾威脅對美國的主要進口商品徵收報復性關稅,包括牛仔褲、波本威士忌和電單車等,試圖打擊美國的一些知名企業。3月後期,美國宣布對中國商品徵收關稅,作為對竊取美國企業知識產權的懲罰。

愛爾蘭邊境問題棘手

英國與歐盟就英國退出歐洲自貿區的談判亦不能忽視,因為談判進展並不順利,實際上基本沒有進展。英國在談判時傾向把自己放在和歐盟對等的位置。但打個比喻,如果將脫歐談判比作為一場牌局,歐盟手裏有4張王牌,但英國連一個對子都沒有。然而,英國仍然虛張聲勢,希望獲得更好的條件,即使每個人手上有什麼牌大家都心知肚明。這種策略不會奏效,因為其本質上存在一些根本問題。英國首相文翠珊的第一個問題在於,保守黨內部分裂,一些人想「硬」脫歐,而另外一些人想「軟」脫歐。英國的另一個問題是愛爾蘭。文翠珊曾承諾,會將北愛爾蘭與英格蘭、蘇格蘭及威爾斯一視同仁。她還向民主統一黨(文翠珊需要該政黨10張選票才能保持在國會的權力)承諾,將維持愛爾蘭共和國及北愛爾蘭之間的邊界開放。我們很難想像,如果不在北愛爾蘭及英國其他地區之間進行邊境控制,如何才能維持與愛爾蘭的開放邊界。此外,如何做到既維持北愛爾蘭與愛爾蘭共和國的自由貿易,同時又在英國其他地區實施與歐盟不同的規則呢?這顯然說不通。

因此,以下情況發生的機會已經增加:保守黨反抗,選出一位新首相,或者民主統一黨收回其10張選票,迫使英國重新進行大選。如果重新舉行大選,工黨獲勝的機會不小。事實上,工黨可能會更受青睞。這對於英國和歐盟之間的貿易關係而言,意味着英國將走上這樣一條道路:英國無法在2019年最後期限之前達成脫歐協議,而歐盟可以直接說「拜拜」,強行「硬」脫歐,這會對英國的政治以及英國與歐盟的貿易造成更大的負面影響。

其他國家積極發展自貿

在提高自由貿易程度方面亦有一些行動。3月份,11個國家在沒有美國參與下,共同簽署跨太平洋夥伴關係協定(TPP),並易名為跨太平洋夥伴關係全面進展協定(CPTPP),旨在降低成員國之間的貿易關稅。CPTPP的簽署突顯了美國退出在多邊全球事務中的領導地位,同時表明很多其他國家有意增強相互的貿易聯繫。這可能會改變貨物、服務及大宗商品的長期貿易模式,總部設在美國的公司和製造商將處於不利位置。

拉丁美洲的貿易協定重新受到推動,而對美國貿易保護主義作出回應是原因之一。南方共同市場(Mercosur)很可能會下調與南美以外其他國家和地區的關稅,更有效地實現貿易關係多元化。在非洲,44個國家簽署一項新的自由貿易協定,儘管尼日利亞和南非這兩個最富有的非洲國家仍未加入。

總而言之,雖然引發貿易緊張的因素愈來愈不容小覷,但也同時出現貿易自由化程度提高的跡象。不利的一面是,美國採取單方面行動強徵關稅,英國脫歐協議暫未看到希望。有利的一面是,CPTPP的11個環太平洋成員國拋開美國建立自貿區。隨着南方共同市場重新恢復活力,南美的貿易將會更加自由。非洲國家亦如是。雖然總體來看好壞各佔一半,但存在很多風險。

(二之一)

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