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2018年4月24日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 科技領域投資策略

繼美國計劃只對中國進口實施高達25%䦳税,發展至限制配件出口予中興通訊(00763),再加上台積電於上周四下調今年營運增長目標,環球科技股受到衝擊,上周五劃一受壓,恒指一周下跌390點,騰訊控股(00700)整周都下試400元關口。不過,有心水清的投資者提醒筆者,今年之內,美國納斯特指數仍有3.5%的升幅,而南韓科技股指數KOSDAQ則是亞太區今年內表現最佳指數,升幅為11.4%,就連銷情被看淡的蘋果電腦下跌後仍比2月份美息初次大升時高15.7美元(10.5%)。

兩周前,筆者曾經指出,環球科技股下調未必是「貿易戰」的衝擊所致,而是美國減税的(Buy on rumor,sell on fact)現象,去年因估計減税令盈利回調用於回購及派息,因而推高美股的資金可能暫時獲利離場,令美股下跌。筆者在去年5月底,「全方位科技投資」一文中曾作預測,不過市場回調時間比筆者預期遲來了一個月。

長遠韓圜料持續升值

去年筆者在同一篇文章中推薦南韓高科技股、日本機械人製造商、南韓圜及瑞典克朗。一年下來,南韓科技股指數KOSDAQ上升38.5%、日本機械人製造商發那科上升20%,比納指的16.5%升幅為佳,至於韓圜及瑞典克朗兌美元的滙價則劃一上升4.5%,升幅不及美滙指數6.8%的跌幅。

美滙持續下跌,原因是美國減税及基建計劃於未來十年可能對財政赤字增加高達1.5萬億美元,若經濟增長不能攀上3%以上,除財政赤字以外,經常賬赤字亦會大升,構成對美元的壓力。環球央行可能減少美元在外滙儲備內的佔比,增加歐羅、英鎊、日圓及人民幣的比重。鑑於歐羅於美滙指數內的比重高達57.6%,韓圜舆瑞典克朗跑輸給反向美滙指數相當自然;不過長遠看,此等注重新經濟的國家,其貨幣升值是持續的。

南韓科技指數跑贏納指

南韓科技指數跑贏大市,升幅高於美國納指並不意外,原因有三:第一,南韓KOSDAQ中的股份大部分是真正的初創企業(Start-ups),其利潤及財務風險比美國納指成分股高,高風險帶來高回報非常自然;第二,過去十年,創新文化在南韓已是根深柢固,縱然前幾任政府都醜聞纏身,但在扶助創科企業絕不手軟,只在支持「生物製藥與醫療設備」企業一項,已花費高達80億美元。

不信者可問問南韓的醫學美容醫生,看看他們的設備可仍像十年前般是從德國入口或已是韓國製造。去年筆者曾指出,在彭博資訊的年度創新指數(Innovation Index)中,南韓排行第一,在今年1月份的報告中,南韓仍然排行第一;反觀美國,因為特朗普太着意保護美國產業,大家都舒服地食老本,其位置已跌出十名以外,排第11;第三,南韓總統文在寅上場後,向北韓伸出橄欖枝,並嘗試平衡中美外交關係,令出口中國復甦。

「南韓折價」應收窄

南韓股市走勢在過去二十年內表現比其他亞洲地區落後,究其原因有三:第一,南韓企業多為財閥壟斷,經常被批評公司管治差勁;第二,南韓企業多將盈利再投資,形成派股息低,不能吸引長線機構投資者如退休基金;第三,北韓威脅是常態,政治風險相對高。這3個因素結合起來大約將南韓股市估值推低20%至25%,亦即投資者所謂的「南韓折價」。

上周五,外電報道,北韓勞動黨中央委員會第七屆第三次全體㑹議決定,停止核試及飛彈試驗。雖然現階段揣測朝鮮半島無核化未免過於進取,但此舉令特朗普無法取消美韓峰會,對本周五即將舉行的兩韓首腦會議更開始了重新建立經濟合作架構的基礎,上文所指「南韓折價」應該縮窄。

留意生物科技企業IPO

以最近有更多民間聲音都可以影響企業決策來看,南韓企業管治事實上有了進步。在初創企業愈來愈多上市,及投資者對企業擁有「自主性科研能力」的重視程度大幅提升的今天,是否大幅度派息已非選取「有前途企業」主要考量。因此,筆者繼續看好南韓科技股。

雖然漸有爭論謂南韓的第二市場KOSDAQ有泡沫化跡象,大家可觀察未來一周是否有聰明錢獲利離場。這邊廂,獨角獸融資方興未艾,報載商湯科技於C輪融資中獲阿里領投6億美元。港交所(00388)及時趕上這個趨勢,5月開始接受同股不同權的企業上市,同時降低生物科技及製藥的上市門檻,有助香港以金融服務吸引創新科技發展之路,投資者可留意未來數月來港上市的生物科技企業。

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