|
熱門:

2018年4月18日

陳敏蘭 宏觀分析

陳敏蘭: 貿易戰硝煙起 投資布局有對策

美國總統特朗普貿易保護舉措層層加碼,繼早前對進口鋼鋁以及進口太陽能電池板和洗衣機徵收關稅之後,現又擬對價值高達600億美元的中國進口商品加徵關稅,並限制中國企業在美投資。

在此同時,中國也宣布對具有政治敏感度的美國進口商品予以反擊,包括大豆等農產品、汽車、化工品、飛機等。特朗普向中國亮劍後,對全面爆發貿易戰的憂慮籠罩全球市場,在截至3月23日的一周內標普500指數下跌近6%。

市場反應或過度

在關稅和報復措施的唇槍舌戰下,市場反應可能有些過度。

首先,3月22日的關稅聲明並不如最初擔心的那麼負面。中國的反應也相對克制,僅對價值30億美元的美國進口商品徵收關稅。實際上,雙方重歸談判桌的預期已助推市場扳回部分跌幅。最近, 中國國家主席習近平在博鰲論壇上提出進一步開放中國市場的承諾,以及特朗普表示期待中美兩國間能有良好的進展,被市場視為是貿易戰威脅趨緩的正面發展。

鑑於中國經濟再平衡且美國愈發依賴外資以填補預算赤字,北京和華盛頓都不樂見貿易戰長久持續。不過,緊張局勢進一步升級的風險依然存在。美國貿易措施的一項關鍵意圖是遏制「中國製造2025」計劃,北京旨在通過國家扶持和補貼,以協助製造業創新並主導未來尖端科技,包括健康產業、機械人和人工智能等。此時此刻,投資布局需要有針對性的穩紮穩打,多元化也至關重要。不過,投資者也無需過於懼怕市場波瀾,仍然有方法能夠保護投資組合不受波動影響並從中受益。

亞洲多數國家與美國有直接貿易往來,或通過亞洲內部供應鏈對美國經濟有間接敞口。美國依然是亞洲商品的主要消費國,因此對該地區具有龐大的貿易逆差。儘管關稅的影響程度仍取決於最終細節,但如果特朗普的保護主義措施持續,則可能嚴重衝擊亞洲經濟和資產,而不僅僅是損及中國。

基準情景是溫和升級

既然特朗普已宣布美國將採取更為強硬的貿易立場,他必須在「溫和升級」或「嚴厲打擊」之間作出抉擇。溫和方式僅對部分商品徵收關稅並對投資進行輕度懲罰,以期加速貿易談判,為美國爭取更優惠的貿易條件。嚴厲打擊則是對IT等行業徵收高額關稅並對投資施以重罰,從而減少貿易失衡。

處罰力度愈大,各國的反制可能就愈大,因此特朗普可能會以更為溫和的策略以縮窄美國貿易逆差。近期美國對鋼鋁產品施加的限制性措施便是如此,關稅頒布之後隨即對部分戰略夥伴國予以豁免。因此,通過類似的威脅、反制和豁免流程,擬定的對華貿易限制也有望緩和至溫和水平。

在我們的基準情景下,貿易限制的淨效應可能會使今年亞洲出口年增速(以美元計),從目前的10%至15%放緩至5%至10%,實際GDP增速最多降低0.25個百分點。該地區政府也可以通過調整財政和貨幣政策,以緩解任何負面影響。

如果美國對特定產品推出關稅,南韓、越南、台灣、泰國、馬來西亞和新加坡等較小型的開放型經濟體最容易受到衝擊。與其他亞洲地區相比,這些市場的出口佔GDP比率以及出口中轉運的比重都相對較高【圖】,因此這種關稅對其GDP的衝擊將大於其他亞洲經濟體。

不過,最終措施可能會有所緩和,對亞洲資產的影響微乎其微。股市可能在短期內下跌,但將在強勁的區域和全球經濟帶動下反彈。

嚴厲措施致較大衝擊

不過,如果特朗普不按常理出牌,推出嚴厲措施,情況可能會更加糟糕。我們認為,貿易摩擦嚴重擴大但不會升級至全面貿易戰的機會率在20%。在這種風險情景下,亞洲出口增長將停滯,企業盈利增速將從雙位數下降至中低位數。亞洲總體GDP年增速可能最多下降1個百分點,中國可能減少0.5個百分點,而小型開放型經濟體受到的衝擊更高,可能達1至2個百分點。東盟和印度的IT行業在美國進口額中的比重要小得多,且兩者對美國赤字的貢獻較少,因此受到的直接影響較小;不過,影響程度仍取決於哪類產品被加徵關稅。如果全球爆發全面貿易戰(機會率為10%),長時間的貿易受困擾可能導致亞洲經濟體和資產市場陷入衰退。

亞洲市場中,IT出口佔比最高的為台灣和菲律賓,超過40%;中國和越南也佔約23%;其他為新加坡、馬來西亞、泰國,均佔10%至15%,南韓佔略低於10%。亞洲各國IT行業供應鏈縱橫交織,意味着南韓、台灣和日本也將遭池魚之殃,這些市場佔中國對美國出口的25%左右。此外,該區域的風險溢價將會擴大並令亞洲資產承壓。股票將首當其衝受到影響(下跌10%至30%),其次是外滙(下跌2%至5%)和債券(信用利差擴大30至50個基點)。

保持投資確保多元化

我們的基準情景是中美將通過談判達成共識,亞洲風險資產依然受到該區域基本面穩健和全球經濟強勁的支持。隨着中國進一步開放市場,以及美國增加能源和農業等領域的出口以縮窄雙邊貿易赤字,市場終將迎來雙贏格局。我們依然加碼全球和亞洲(日本除外)股票。在經濟擴張之際,金融市場可以抵禦當前的小幅貿易摩擦。去年朝鮮半島緊張局勢升溫就是一個很好的先例──市場最初受到負面消息的衝擊,之後風險消退,市場隨即出現反彈。

擔心貿易摩擦急劇升級的投資者可考慮通過以下頭寸,為投資組合提供對沖:加碼中國、減持台灣地區股票,因後者對IT和美國貿易的依賴度較高;加碼印尼和泰國等東盟市場,因其對美國的敞口相對較少;加碼日圓、減持紐元,前者將受惠於避險需求,而後者則面臨國內利淡影響;加碼黃金,因其與股票的相關性很低且具有良好的避險特質。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。