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2018年4月9日

周奐彤 宏觀分析

多元化投資足以抵禦風險

每逢飛機起飛後,空中服務員總是會提醒乘客扣好安全帶,以防遇上氣流。即使身處氣流平靜的高空,突如其來的情況仍會令機身搖擺不定。2018年第一季的市場波動顯示,充分多元化的投資組合如同為亞洲投資者而設的安全帶,可在出現突發情況時提供保障。

2月份的股市波動由兩大事件觸發:(1)市場對美國通脹風險及聯儲局的潛在回應作出新揣測,以及(2)市場對美國總統特朗普提出的貿易保護主義升溫表示擔憂。事實上,我們於2017年底曾指出,這些因素可能會重新引發市場波動風險。然而,由於環球增長仍然穩健,我們認為市場並無恐慌理由。2018年第一季,成熟經濟體及新興市場的採購經理指數維持於多年高位,環球製造業動能保持穩定,而我們亦堅信各國央行將循序漸進地調控流動性。

升息加快或致波動增

我們從與區內投資者交談中得知,通脹水平飇升以及隨後可能引起的貨幣政策收緊,仍是他們最大的擔憂。但美國勞工市場日益緊張,令投資者擔心聯儲局政策展望取態趨強硬。最新的聯邦公開市場委員會對聯邦基金利率的預測摘要顯示,目前委員會成員的預期中值是2018年加息4次,高於2017年12月所指的3次。多名成員亦表示,聯儲局甚至可能需要更加進取。經歷近10年的超寬鬆貨幣政策後,適應利率趨升的環境可能代表股票及固定收益市場波動增加。

樂觀看中美貿易紛爭

投資者對保護主義可能抬頭的憂慮亦與日俱增。中美兩國提出的徵收關稅的項目比市場早前預期更多進展更快,令貿易衝突近期升溫。我們認為,中美爆發全面貿易戰將會兩敗俱傷,而進口價格飇升將令美國消費者付出沉重代價,並加劇通脹壓力。相信政治上的威脅會導致產品選擇減少,但從歷史可見,中美貿易衝突往往可通過談判化解,目前為止我們仍然相信雙方會通過理性溝通解決分歧。

我們認為,充分多元化的投資組合應該像安全帶一樣,在當前的環境中為投資者提供更佳的保障。由於預計政府債券孳息率會進一步上升,我們繼續看好股市多於政府債券。企業信貸及新興市場債券亦將受惠於穩健的宏觀經濟形勢。

只需安全帶而非救生衣

為加強風險管理,投資者可更加偏重由下而上選股,並採取長短倉策略,尋求以主動型管理提高回報。投資者如果選擇現時轉向防守性更強的策略,以抵禦經濟衰退或危機,仍為時尚早。就如在飛機航行期間,穿上救生衣可能會令人感覺更安全,但同時會帶來不便及不適感覺,特別是安全帶其實已足以應付突發情況。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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