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2018年4月5日

梁振輝 宏觀分析

波動或持續 勿忘基本因素

第二季投資市場開局未算順利,美股本季首個交易日亦見「滑鐵盧」,雖然執筆時美股隔晚有反彈,惟投資者亦應已意識到,今年市場波動性確有上升之勢。筆者相信市場對於貿易戰的憂慮,短線或多或少仍會限制風險資產的表現,但相信環球經濟只要能延續增長勢頭,筆者對投資市場的中線形勢仍是審慎樂觀。

事實上,筆者的逆向思維是,貿易摩擦之所以令市場神經如此緊張,正正反映處於周期尾聲的經濟目前正表現強勁,投資者亦希望這個格局能夠得以延續。雖然現時經濟表現要再有明顯驚喜的難度已有所增加,特別是其中一個重要經理體中國,今年的政策重點之一是金融市場去槓桿化,但早前美國聯儲局上調了對經濟增長預測,為現時經濟保持偏強局面提供了佐證。

中美雙方擺姿態

特朗普提出對等值500億至600億美元的中國進口開徵關稅後,市場的焦點轉至中國如何回應之上。其後中國雖然宣布對等值約30億美元的美國進口同樣徵收關稅,但除了金額上遠有不及外,中國發言人亦表示並不希望出現貿易戰。筆者當然明白,一旦爆發貿易戰,環球經濟以至是股市前景將會受到嚴重衝擊。歷史上無論是柏林圍牆的倒下,又或是中國進入世貿,都是朝着加速全球化的方向進發,並期望能因而支持經濟增長,以及減低通脹加快的壓力。

筆者年初時曾指出,國與國之間在全球化理念下的合作達到歷史高峰,反而有機會增加了保護主義的抬頭風險。然而,筆者認為,雖然中美雙方釋出願以談判解決問題,但亦不排除兩國會以公布更多貿易限制作為談判期間的籌碼。

股市上升空間增加

筆者現時仍預期,未來6至12個月股票市場能夠有好表現,但相信去年波動偏低的市況已一去不返。環球股市短線或受個別利淡因素影響氣氛,包括通脹及利率預期上升、貿易關係趨緊張、科技股的負面消息,以及美國政局(不論是白宮顧問團隊或是「通俄門」事件)的不確定性等,同時今年1月股市好倉水平過高,亦為及後的調整市埋下伏線。另外,部分早前升至歷史新高的領先指標回落,亦成為了部分投資者沽貨的藉口。股市調整令估值下降,但企業盈利仍繼續向好。

筆者嘗試利用過往數據,以評估現時股市的潛在風險回報,結果發現如歷史上以預測市盈率計算,環球股市有逾九成機會於後市提供正數回報;即使考慮到現時市場的不明朗因素或較歷史平均為高,但未來12個月環球股市仍有約七成機會上升。

債券仍有投資價值

無疑貿易戰憂慮成為3月市況波動的主因,但相信不少投資者亦記得2月市況波動,卻是由於債息升勢加快所致。筆者相信債息的走向,現時正被貿易戰的風頭所蓋過,短線而言筆者亦相信債息較大機會先行整固,特別是早前不少倉位都是預期債息將進一步上升,相關倉位平倉後相信亦要時間復元。

筆者的看法是今年債息上升是合理的預期,特別是在經濟基調強健及通脹壓力上升之際,筆者對美國10年期債息今年最終升上3厘之上不會感到意外。重點是只要債息上升速度溫和,債券方面相信仍有其投資價值。筆者現時仍偏好新興市場政府債券,當中美元計價政府債券雖然對息口敏感較高,但整體提供約5.8%的收益率,仍為投資者提供合理的風險回報;至於以新興市場本地貨幣計價的政府債券,筆者相信在預期美元走弱下,新興市場資產包括債券對於環球資金而言仍有其吸引力。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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