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2018年3月28日

Robert Carnell 宏觀分析

Robert Carnell: 環球貿易往來多勝於少

儘管美國聯儲局持續的加息政策仍受到市場關注,但對環球金融市場和全球經濟增長而言,一股更具威脅的勢力正逐漸形成──由美國總統牽頭的貿易保護主義。

有關美國鋼鋁關稅的輿論意見不一,有人對政策表示支持,亦有人認為此舉只是特朗普在Twitter發表有關言論後的倉卒之舉。不管事實如何,經濟學家們均會同意,貿易量多總比貿易量少為佳,這一個可能是唯一一個經濟學家達成共識的說法。至於誰是既得利益者,尚未可知。

經濟增長與貿易息息相關

環球經濟並不是處於過度貿易的狀況。恰巧相反,從全球金融危機的摧殘後,全球貿易現已恢復到與全球GDP增長速度略為一致。然而,從前的貿易增長速度比現時快得多。雖然環球經濟現時比以往處於更好的狀態,所有的主要經濟體和地區正同步增長,但這種增長並不是必然的。增長和貿易齊頭並進。兩者相輔相成,息息相關,一方受損,另一方必然被影響。

諷刺的是,當北韓的戰爭危機威脅逐漸減退,另一類的戰爭風險卻醞釀來襲。

鋼鋁關稅對中國影響有限

最終,鋼鐵和貿易關稅似乎只對市場帶來輕微的不安。美國政府內的反對保護主義分子似乎已經說服了特朗普,收回全球地氈式關稅。雖然加拿大和墨西哥暫時避過一劫,但這不過是作為美國在北美自由貿易協定的談判籌碼,促使其他地區讓步。此外,還有其他國家包括韓國,巴西和澳洲亦獲得關稅豁免。

另一邊廂,中國在這次風波中異常地有耐心,就如一個寬容的家長看着一個不服從的孩子一樣。最少在關稅問題上,中國有能力表現收斂。出口鋼鋁到美國對於中國維持經濟穩健來說並沒有關鍵影響。假如美國對鋼鋁下禁令,中國可尋求新的出口市場。其他較高科技產品的製造對中國經濟未來的增長更為重要。

但故事並未完結。美國再次發起「301調查」,以侵犯知識產權為名,向中國單獨徵收額外600億美元的關稅。雖然中國針對美國的豬肉製品、廢鋁和葡萄酒產品等開徵關稅的反應似乎保持克制,但卻可能促使美國採取進一步反擊。也許中國對貿易戰不感興趣,但我們不排除特朗普正嘗試挑起戰事,誠如他所言:「美國能輕易在貿易戰中取勝。」

中美貿易戰將令全球受害

若是這樣,中國亦並非毫無反擊之力。許多美國品牌產品都是在中國製造。如果美國立場過於進取,那麽這些生産線將會面臨風險。中國亦可以出售其持有的大量美國國債,藉此推高美國和全球的債券收益率。不過,即使中國在完全合理的情況下還擊,最終亦只會造成兩敗俱傷,甚至會演變成中美貿易戰,對全球經濟增長造成附帶損害。

總括而言,市場前景看來仍然樂觀。特朗普的行為往往「雷聲大,雨點小」──要求中國對美國的雙邊貿易順差(3750億美元商品)削減1000億美元,調整貿易規則有可能足以達成妥協,從而避免更激進的制裁措施, 而購買更多美國液化天然氣將大大有助於實現這目標。這樣一個象徵性的舉措對於避免更大規模的貿易戰,以及展示中國的自由貿易承諾來說,所需付出的代價甚微。

Robert Carnell

ING銀行

亞太區首席經濟師及研究部主管

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