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2018年3月26日

周奐彤 宏觀分析

經濟周期尾段發掘入息投資機會

環球經濟已進入周期尾段,此階段不僅經濟形勢有變,金融市場行為及入息投資者面臨的挑戰亦有所不同。

環球經濟自2009年金融危機以來持續緩慢增長後,我們終於步入較為正常的增長區間,環球經濟活動普遍回暖。然而,經濟活動在周期尾段加快,亦衍生負面影響:包括通脹升溫、貨幣政策收緊,以及金融市場波動急升。此外,主要股票及固定收益市場的估值似乎更加昂貴,投資者因而面臨更艱鉅的挑戰。

分散投資成致勝關鍵

就注重入息的投資者而言,目前的經濟局勢迎來新的機遇和挑戰。主要受壓的資產類別仍是固定收益,資本損失的可能性增加。債券價格在利率上升時下跌,加息環境往往會產生按市價計值的資本損失。雖然面對這挑戰,但這絕不表示入息投資不會成功。分散投資是致勝關鍵。

投資者在經濟周期尾段,無法倚靠個別的收益來源獲利,反而需要多管齊下,作出靈活部署。關鍵在於分散資產類別類型,除了固定收益工具,同時也要放眼其他資產,例如股票、上市房地產、優先證券和信貸。

此外,在地域上分散投資亦非常重要。並非所有經濟體均處於周期尾段,因此,市場上仍有投資價值被低估的機會。新興市場尚未進入經濟周期的尾段,承受的通脹風險較低。而新興市場估值亦遠較許多成熟市場更為低廉。相較美國及日本市場而言,歐洲的股票及固定收益更具吸引力。

另外,在投資風格及基本投資質素方面,我們亦需採取多元化策略。投資者需要理性地評估質素。若個別投資工具提供較高入息但基本因素欠佳,則可能會招致重大損失。深入的基本因素研究及分析在周期尾段是不可或缺。特別是一旦市場降溫時,投資技術及心態將是致勝的關鍵。成功的多元資產策略投資者都會專注於風險管理、深入研究,並能夠把握廣泛的投資機會。

廣泛投資股票更有利

在周期尾段,比較傳統固定收益,廣泛投資於股票會更為有利。由於收息股有望提供資本增值,而且長遠而言股息增加,故特別有吸引力。歐洲股票亦提供多元化選股機會,讓投資者趁機獲取可觀的股息收益。我們目前稍微減持部分環球股票,這些企業增加以股份回購方式,而不是派息方式回饋股東。新興市場股票的前景向好,在均衡投資組合之中更應佔一席位。此外,作為廣泛多元化投資組合的一部分,美國非機構按揭是一個值得留意的非核心收益來源,其為投資組合提供具有吸引力但相關性較低的收益來源。優先股在資本結構中處於股票與債券之間,亦是具吸引力的資產類別。

由於高收益債券的價值遭到一定壓力,但其仍然是相對具吸引力的入息來源。在目前的估值水平上,投資者可望獲得票息,但資本增值的機會則不大。

孳息率料年內續微升

展望未來一年,隨着央行從寬鬆貨幣政策過渡到收緊貨幣政策,多元資產入息投資者如何管理利率風險將會是關鍵。到2018年底,隨着聯邦基金利率上升至介乎2%至2.25%,我們預計10年期美國國庫券孳息率的合理息率將會上升。這意味着債價會較目前水平下跌,但不會出現部分投資者所憂慮的孳息率曲線完全平坦或倒置的現象。孳息率預計只會在年內繼續輕微上升。

隨着利率無可避免地逐漸上升,能夠在環球不同的領域靈活發掘合適入息投資項目,比以往都更加重要。為了繼續發掘收益,投資者將需要更重視真正的環球多元化配置,持續關注風險調整後的回報。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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