中國經濟自2006年（即上一個狗年）以來經歷了重大的改革，成為世界增速最快的經濟體之一。過去數年，除了廣泛報道的反貪腐行動外，當局亦採取了大膽的措施加強系統性金融風險的管控，透過供給側結構性改革逐步改善產能過剩問題，並深化國企改革以提高效率。
然而，中國的金融體制還有很大的改革進步空間。我們相信，近期取消國家主席任期限制的憲法修正案，將有利於進一步推動改革進程。
供給側改革排除過剩
中國許多行業供過於求的長年問題拖累國内經濟效益。由於地方政府追求增長目標及幫助企業避免大量失業，為國家層面的改革帶來阻力。不過，部分省份把握有利的宏觀經濟環境，加快削減產能或推動國企合併和重組，為改革帶來積極影響。
以鋼鐵業為例，根據東南亞鋼鐵學會（SEAISI）的報告，中國定下了在2020年或之前減少1.5億噸鋼鐵產能的目標。此計劃非常成功，預計今年底已可達成目標。當局最終目標為整合該行業，使十大生產商的市場佔有率從40%增至60%。被視為效率欠佳的中國企業將面臨重大風險，但也為倖存者帶來更佳前景。
金融改革需繼續推進
雖然中國的銀行過去背負效率低和墨守成規之名，但當中有不少銀行開始運用創新思維進行業務。當然，創新附帶風險。中國政府對金融市場的嚴格控制，促使部分精明的銀行家由傳統借貸改為以「投資產品」之名發放信貸，原因是「投資產品」監管較少而資本要求較低。因此，許多銀行的「投資」風險往往比貸款賬為高，這雖為資產帶來增長，卻也增加了系統性風險。
去年，中國的金融監管機構開始推出更嚴厲的措施，以限制所謂「影子銀行」的增長，已為放貸行為帶來明顯的正面影響。不過，雖然近期銀行資產增長放緩，但整體債務水平仍然偏高，中期仍然需要持續改革。
網絡革新帶來快速演變
中國零售業的改變速度超越全球。網上交易佔據中國零售總額約15%，幾乎是美國網上商貿所佔比例的兩倍，而龍頭阿里巴巴已準備透過「打造新零售生態」，為餘下85%的實體店零售「重新界定購物體驗」。此外，中國互聯網公司亦較西方同業更深入發展金融服務，令中國成為世界最大的電子金融市場，擁有約5億個電子支付用戶、4億名購買網上金融產品的投資者，及約1.6億名網上借款人。
隨着經濟活動轉移到網上，許多傳統的實體商店損失慘重。與此同時，我們亦憂慮部分中國互聯網公司的股價，可能因投資者對其前景的期望過高受到影響。展望未來，除了互聯網行業，網絡革新將繼續為各行各業帶來深遠影響。
選擇投資需更審慎
既然德蘭修女和美國總統特朗普都在狗年出生，那麼今年中國不同公司的回報差異迥然亦不足為奇。重大變化為投資者帶來機遇，但亦有風險。迄今為止，利好的宏觀經濟氣候一直為中國公司帶來支持。然而，2018年經營環境的改變可能令支持減弱，或會沉重打擊投資者面對未來挑戰時的自滿情緒。在2018年，要避開麻煩便要在選擇投資時更為審慎。市場雖然存在挑戰，但中國仍具有吸引力非常高、由下而上的投資機遇。
Charles Sunnucks
