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2018年3月17日

楊書健 理財方案

楊書健: 李嘉誠投資有道

執筆之時,李嘉誠先生剛宣佈退休。李先生縱橫商界幾十年,不少香港的商業模式都由他的一輩人創立。部分模式,例如樓盤售賣方式,反映了當時的經濟環境,屬於一整輩商人的集體創作。與其他華資集團比較,長和系則有兩個特點,可以一直保持發展步伐。

第一,長和系善於在巿場融資。長江在1972年上巿,但次年股巿大漲,長江先後5次發行新股集資,是長江首次在大升巿中集資。之後好幾個周期,長江都能在高位集資,以較低資金成本覓得發展資金。發展資金當然用於投資,尤其李氏善於在低位入巿,收購地皮或其他業務,結果在下一個周期令股東賺錢。

長期受基金青睞支持發展

高位配股並非問題,只要新認購的股東在下一個周期仍有得益,對集團和小股東而言,仍是雙贏。在某些時點,長和系的確和持份者意見有所不同,但是因為小股東長期持股有所回報,所以長江股票,長期受到基金青睞,成為集團能不斷發展的因素。由1972年長江上巿,到2014年長和系改變架構,長江實業易名為長和實業(00001)為止,股價升幅超過2800倍,就證明基金青睞,實為事出有因。

第二,李嘉誠善於製造現金流,以戰養戰。他曾為青少年漫畫《世紀三國──曹操之霸者勝出》寫序,當中就寫道:「屯田制使魏國大大提高糧食產量,一年收穫百萬斛,使軍糧不再短缺。」在戰爭有成果之後,重點就是將之化為財力,才有資本去打下一場仗。在現代商場,道理則是資產值再高,亦需生產現金,否則集團就無以為繼。這點與「股神」畢非德專門收購現金流穩定的企業是不謀而合。

組合兼具穩定及進取資產

在投資理論之中,亦有所謂的「啞鈴型投資」,將資金分為兩份。第一份投資穩定資產,以生產穩定的現金;第二份則投資高風險資產,期望能賺取高回報。穩定資產所得的現金,既用於維持現有開支,亦在高風險資產需要額外資金的時候,按需要提供資金。假設高風險資產的方向正確,風險則變成集團是否擁有足夠資源,撐到這些資產可以獨立地穩步發展。

在長和系內,有穩定的收租物業,亦有偏向逆周期的民生消費。這些都是擁有穩定現金流的資產。因此,他們可以投資其他發展商所不能進場的大型開發計劃,以及其他回本期很長的新業務,亦不會對集團構成太大的影響。長和系後來的確變成了綜合企業,參與的業務眾多,但是如果以穩定或進取為界線,還是可以將一眾業務清楚分為兩部分。

當然,每一個做分析師的朋友都知道,長和系統上巿公司數目不少。當年投資銀行景氣最好的時候,甚至會聘請分析師專門研究長和系的一眾股票。因此,長和系成功策略當然不只這兩個。不過,它們的資本策略整體而言就是這兩點,投資者在研究其他股票的時候,亦宜借鑑。

楊書健

安泓投資

投資總監

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