一年前，人民幣貿易加權指數主要受美元走勢的驅動。如今，人民幣貿易加權滙率已與美元指數脫鈎。美元與人民幣的相關性大幅波動意味人民幣仍處於過渡階段。
過去，美元走勢與人民幣貿易加權滙率的關係相當明確：兩者高度相關，相關系數位於0.6至1之間。美元兌人民幣的波動率反映人民幣受管制的程度，該指數走低意味美元走勢成為人民幣貿易加權滙率的主要驅動力。
人幣與美元正相關性被打破
2015年第三季至2016年第一季期間，人民幣滙率形成機制由盯住美元轉為盯住一籃子貨幣之後，人民幣與美元的相關性首次下降。不過，真正脫鈎則發生在一年之後。2017年，隨着美元全面走弱，人民幣與美元的正相關性被逐漸打破。我們首次見到兩者呈現短暫的負相關性。從那時以後，相關性系數一直波動較大，一個月內可以從-0.4急劇反彈至0.8。
這說明什麼？首先，人民幣依然受到管制。其次，市場難以確定人民幣走向。在滙率雙向波動機制下，相關性大幅變動可能有助於中國人民銀行引導市場對人民幣保持中性預期。如果人民幣走向難以確定，那麼投機動機就會下降。市場方面，2017年中國經濟以及股市的強勁表現均超出投資者預期。這使得投資者重新調整對中國資產的看法，尤其是人民幣。儘管兩個因素在很大程度上左右人民幣走勢，但相關性的波動仍提醒我們，人民幣滙率機制的轉變尚未完全結束。外滙市場的穩定需要減少資本管制，但我們認為目前這些管制措施仍將持續下去。
美元兌人幣面臨下行壓力
我們對人民幣的立場不變，仍建議投資者相對於美元持人民幣好倉。美國雙赤字持續擴大將導致美元在未來12個月大幅走弱，這應為美元兌人民幣滙率帶來下行壓力。由於中國經濟增長料將放緩，人行可能不會像其他國家那樣樂見本幣兌美元轉弱，也就是說人民幣貿易加權滙率可能走貶。不過，我們認為美元兌人民幣的波動率可控，且人民幣相對於美元的息差優勢仍是利好。如果美元兌人民幣的波動率高於6%，將出乎我們預料。此外，人行的審慎貨幣政策應使中國利率高於美國。
陳得能
