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2018年3月14日

姚遠 基金

姚遠: 中國轉型靠消費 做好投資部署

農曆新年剛過去,傳統節慶氣氛帶旺零售消費。適逢中國經濟逐步邁向消費主導,現時正是審視相關行業表現的良機。

在2月15至21日黃金周期間,全國零售總額較去年同期增加一成多,當中以休閒娛樂服務消費升幅最為顯著,電影票房收入飆升逾四成。國內市道暢旺,旅遊業數據同樣亮麗。隨着內地外遊人數比例上升,加上出國旅遊的人均消費一般較國內遊客高,整體行業錄得超過一成二的穩健增長,總消費的增速則更高。受惠於去年人民幣升值、簽證程序簡化及交通更便利等因素,愈來愈多內地人選擇出國歡度佳節,產生了中國「消費升級」的連鎖效應。我們預期此趨勢將在未來數年持續。

宏觀數據造好,股市大幅上揚,所有主要指數均在新年後首個交易日收市報捷。由此可見,消費行業的健康發展對確保中國經濟平穩過渡事關重要,同時亦是北京繼續實現經濟轉型的必要條件。否則,隨着政府推動經濟再平衡,並轉向消費主導型的增長模式,經濟步伐有機會進一步放緩。若出現此局面,當局可能被迫犧牲過去數年的結構性增長,改為採取短期刺激措施穩定經濟。

中國家庭面臨三大阻力

儘管升勢凌厲,內地消費市場並非毫無隱憂。我們認為,中國家庭在2018年將面臨三大阻力。

首先,政府繼續推行緊縮政策,令房地產市場逐漸降溫,樓價升值帶來的財富效應將會減弱。經歷去年的巨大漲幅後,樓市開始出現溫和調整,變相加重非一線城市居民的負擔。

或出現更嚴格信貸調控

而由於當局銳意改善家庭負債狀況,消費信貸的增長步伐或將放緩。無疑,與大多數主要經濟體相比,中國家庭的槓桿率仍然偏低,但其債務的增長速度卻令人感到憂慮。中國人民銀行行長周小川早前呼籲,監管機構及銀行注意金融風險上升,意味2018年或將出現更嚴格的信貸調控。

最後,我們預期今年中國經濟增速將放緩至6.5%。整體經濟發展步伐減慢,將對工資增長構成壓力,繼而影響消費支出。儘管經濟放緩的程度料將不會如投資放緩般嚴重,但足以讓有關當局變得更為謹慎,小心在結構性改革和維持短期增長穩定之間取得微妙平衡。

受惠消費領域勢將擴大

撇除即時的影響,中國將繼續朝着消費主導型經濟的長期目標進發。實際上,與中國消費升級有關的行業已經開始騰飛,如騰訊(00700)、阿里巴巴和茅台等股票近年來的表現均明顯跑贏大市。國家經濟轉型意義重大,我們相信不只數間公司會受益,這個行業仍然存在具潛力的投資機會。

過去10年間,中國的影響力主要體現於其對能源及原材料的需求。如今時移世易,隨着中國富豪及中產階級崛起,上述發展所帶來的利益將透過旅遊、海外教育或奢侈品消費等方式擴展至全球各地,有利能為相關客戶群提供合適產品的公司。

因此,投資者宜積極整理其投資組合,為捕捉中國對全球所掀起的新趨勢做好投資部署。

姚遠

安盛投資管理

新興亞洲高級經濟師

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