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2018年3月12日

周奐彤 亞洲(日本以外)

亞企盈利增長佳 撐股市

2017年,亞洲股市表現驕人,我們相信企業盈利應繼續利好未來12至18個月的表現。

2016年開始的環球貿易周期呈復甦跡象,是刺激亞洲盈利回升的關鍵因素,同時亦啟動了資本開支的良性周期。儘管2017年股市表現強勁,但其估值與長期平均水平仍保持一致。即使潛在不利因素猶存,包括美國政策正常化的步伐快於預期、美元走強及中美貿易戰威脅等,市場前景依然向好。

回顧2011至2015年期間,環球貿易環境疲弱,商品價格暴跌,拖累盈利表現,亞洲及新興市場經歷了艱難的歲月。環球貿易於2016年底至2017年復甦,同時亞洲企業盈利也正在回升。當然,將亞洲企業盈利改善完全歸功於區內出口表現未免過於偏頗。部分結構性走勢也發揮重要影響力,例如中國、印度及東協消費者崛起,以及區內基建項目需求增加。但貿易周期復甦確實推動區內市場復甦。

多個趨勢增亞洲潛力

企業盈利於2017年擺脫過往幾年間的困局,漸入佳境。能源及物料在之前幾年經歷盈利衰退後,於2017年從低位反彈。科技行業於2017年的表現亦非常出色,其中台灣和南韓硬件製造商與中國互聯網公司領漲。儘管整體數據難以在未來12至18個月保持佳績,但我們預期這段時間的盈利表現會更加可持續,分布亦較為平均。舉例而言,利率上調及經濟活動頻繁應會帶動亞洲銀行的盈利,並改善信貸質素。就業市場改善很可能會刺激消費開支及健康護理需求。即將或可能舉行的選舉亦有機會加快政府的開支及基建投資,這是我們看好亞洲股票的關鍵基礎。2018年及2019年的整體盈利增長未必如2017年亮麗,但整體而言仍然樂觀,分析員預期亞洲市場2018年盈利增長為10%至12%,雖較2017年低但仍吸引。

盈利增長支持估值

部分投資者擔心,眾多股票指數於2017年屢創新高,在此勢頭帶動下,亞洲股市目前的估值偏高。不過,我們認為目前亞洲股票估值雖不算便宜,但並不昂貴,約為長期平均水平。與2007/08年環球金融危機之前比較,目前亞洲企業的盈利表現更佳,MSCI亞洲(除日本)指數截至2月26日的每股盈利較2007年的高位高出42.4%,但指數水平僅高7.9%。換言之,目前市盈率低於2007/08年的水平。

我們相信,亞洲股市前景至少在未來12至18個月內維持樂觀。2017年與過往年度回報表現的重大差異一直在於盈利。儘管2017年的盈利增長是由於基數較低所致,投資者將不太可能在2018年再實現同樣強勁的回報,但潛力仍然強勁。環球貿易周期的勢頭強勁,這是我們對盈利增長穩固抱持樂觀態度的關鍵支柱。估值與長期平均水平相若,為環球市場波動的回報再提供一定緩衝。

我們認為,2月初的市場波動是2017年牛市後遲來的整固,而非牛市的終結。亞洲股票配合區內和國際各種投資策略,如創造收益或以資本增長為本,有助投資者達致目標。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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