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2018年3月7日

譚家駿 基金

企業基本面佳 日股低吸看長線

環球投資市場在經過2月的大跌後,本來已從低位顯著反彈,但是由於美國總統特朗普計劃就鋼及鋁材開徵關稅,在包括歐盟、加拿大及日本等國引發反對聲音,所以觸發股市出現強力震盪。不過,我們看到日企的基本因素依然良好,相信下跌是吸納的良機。

日本股市於2017年的升勢十分強勁,並且超越了九十年代初期的高峰值。升勢出現是依靠環球貿易持續向好,再加上日本消費業強勁,大部分企業的成本控制穩妥,所以刺激企業盈利得以上漲,增速亦較市場預期快。以去年上半年計,淨利潤按年增長近兩成,優於市場普遍預期。

日股與日圓走勢脫鈎

此外,值得留意的是,日本股市的表現與滙價走勢在2017年出現了脫鈎的情況,這是自從實施「安倍經濟學」以來首次發生。正如我們一直提出,日企不需要疲弱日圓滙率支撐表現。與普遍的想法不同,強勁的企業盈利很多時與強的日圓滙率走勢同步(起碼在過去6個盈利周期都是吻合),因為滙率變化主要是受到貿易賬推動,而非金融業的資金流動。

事實上,若以盈利計,從八十年代初起,日本本地非製造業業務正取代傳統製造業盈利,到現時已高逾七成。另外,長線來看,投資者對滙率的表現是不用過於執着,因為日企的企業盈利自1994年已增長超過170%,同期日圓兌美元升了約16%。再者,日企的收入來源在過去數十年有很大的改變,並由聚焦本地企業作出大部分盈利,而不是出口企業。

日企現快速增長勢頭

從個別企業例子看,在與不少企業管理層會面後,我們更確信企業基礎因素強勁的觀點。例如,一家為半導體工業製作精密工具的公司收到不少定單,要求生產快閃記憶體3D NAND機器,情況似正醞釀一個新的超級周期。另外,一家專注生產專業精確儀器減速器的公司,在機械人需求龐大的推動下,訂單按年增長117%。

日股估值較具吸引力

在估值上,由於日本股市顯著上升,因此有部分投資者擔心估值會否過高,但我們見到縱使市場近日下跌,基本因素依然出現較多的正面驚喜。另外,勞動市場及生產能力緊張,在多個不同行業及地區,資本開支周期正受惠良好發展。再從財務方面分析,日本企業目前已累積了豐厚的現金,企業盈利達到近年頂峰,而且持續將債務水平下降,反映日企的基本因素強勁。與此同時,銀行的資本顯得過於充裕。可見日本經濟並沒有出現過熱,所以亦沒有泡沫存在。

此外,若要比較,日股的估值也較美國及歐洲股市更具吸引力。另外,如收益方面,日股派息率明顯優於近三分之二的零息或負孳息的日本債券。

整體來看,股市波動性雖然上升,但我們應更着重於長線的基本因素,日本的企業盈利穩健,股市的估值吸引,調整為低吸的好機會。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務主管

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