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2018年3月7日

Luc D’hooge 基金

新興市場債券顛簸起伏

今年首兩個月,新興市場債券歷經波折。1月份新興市場債券的資金流入水平比2017年1月份都要高;然而,進入2月份新興市場債券出現短暫下跌,息差從約260個基點(全球新興市場多元化債券指數)擴闊至約290個基點;在筆者撰寫本文之際又收縮至約280個基點,證明新興市場債券仍饒有彈性。

我們認為,拉丁美洲的許多事態發展均值得關注。委內瑞拉、墨西哥及巴西今年將舉行選舉,令此地區的政治不確定性高企。委內瑞拉定於4月底舉行選舉,以國際標準來看,是次選舉很有可能有欠透明或公平,然而大多數市場觀察者對此應不會感到意外。

拉美大選政局不明朗

同時,墨西哥將於7月份舉行選舉。奧布拉多爾(Andrés Manuel López Obrador)在民調中排名領先,但相對於其他競選者,他並不具備明顯的絕對優勢。倘若勝選,他會兌現選舉前的承諾,抑或會跟隨北方同行的做法,仍難以預測。 另一個相關發展為北美自由貿易協定的談判,此事件很有可能成為影響今年墨西哥投資前景的一大因素。利好消息方面,墨西哥成功舉行油氣區塊拍賣,但市場擔憂奧布拉多爾當選總統後可能逆轉能源改革。

在巴西,盧拉(Luiz Inácio Lula da Silva)上訴失敗,但其民調支持率仍維持穩定,這令年內稍後舉行的選舉形勢變得更錯綜複雜,盧拉的去留仍是一個未知之數。由於政治民意調查的結果並不完全可信,在10月份舉行選舉前,投資者仍很有可能維持審慎態度。與此同時,標準普爾下調對巴西的評級至BB-級,為兩年來首次有三大評級機構對此國評級進行下調。

息差續為新興債優勢

另一個值得關注的評級狀況為,穆迪在其Ba1評估中給予俄羅斯的正面展望。這是俄羅斯自2014年以來首次在此類項目的表現上出現好轉;評級上調的潛在可能意味俄羅斯將有機會恢復投資級別評級。同時,1月份美國公布的「寡頭政客」名單未有造成太大影響,最少暫時緩解了市場對新一輪制裁的擔憂。

雖然政治風險仍然是關注焦點,但新興市場固定收益的狀況維持利好,主要原因是新聞流通及增長前景均比前幾年更加正面。其目前息差為約280個基點,長期來看仍提供具吸引力的利差,尤其在目前低收益環境下與大多數其他息差產品相比,更顯吸引。從戰術角度來說,我們則認為近期的息差回升略為過度。

從風險中尋找機遇

無論如何,我們絕不願低估風險。我們認為投資者需要謹記有風險就有機遇。一旦風險成真,價格將就實際情況作出調整;而新興市場因為存在大量低效現象,價格通常會出現過度反應。若事件影響價格,令快錢被動型投資工具面臨投資撤出,首當其衝的將是其指數,一般來說這些波動往往很短暫且幅度偏大。總括而言,若投資者能夠透過尋找基準外的優質債券,並時刻保持冷靜,便有機會以低廉的價格買入優質債券。

Luc D’hooge

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益主管

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