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2018年2月27日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 美股續可買 中國A股屬超值

根據彭博報道,上周五美國財長努欽表示,總統特朗普的刺激政策只㑹推高工資而不會對美國整體通脹環境造成重大變化,言下之意是聯儲局無需因1月份工資上漲創了9年高的2.9%而作出「膝蓋反應」,將加息公式化。此番言論令美國10年期國債孳息率從4年高位的2.95厘下跌至2.87厘,亦令標普500指數於上周五上升1.6%,納指上升1.77%。從2月2日美國就業數據公布至今,標普500指數最高跌幅達9.8%,現已收窄為2.2%,納指反彈更加強勁,上周五收市位只與2月2日開市時低約10點,彷彿從未發生過「小型股災」般。

續看好美國科技銀行股

翻開紀錄,美國科技龍頭FAANG中,與2月1日收市比較,亞馬遜上升7.9%至歷史高位1500美元、Netflix上升7.9%至歷史高位的285.93美元、蘋果電腦升4.6%、谷歌與Facebook則分别下跌3.5%與5.2%。另一方面, 標普500的公用股指數SPTRUTIL收復自2月1日以來所有跌幅,報651.94點,惟此指數於去年11月中創出高位的734.12點至今已下跌11%,跌幅遠超過標普500從歷史高位回調的4.3%。

記得去年第三季筆者曾經提及買股賺息、買債膁價的畸形現象將㑹修正,相信這個修正期仍然會繼續一段時間;換言之,買美股仍只看經濟刺激、利率趨升及基建效應的得益者如科技股、銀行股、醫保股及原材料股。

息差料延續下降趨勢

努欽對於有工資增長而無大幅通脹之說是否有根據並不重要,其重要性在於提醒聯儲局公開市場委員會各委員,及剛上任為主席的鮑威爾切勿因短期工資上漲而對長期經濟及通脹預期反應過敏,進而大幅更改每季度將公布一次的點陣圖。點陣圖是聯儲局全部官員對3年內及長遠利率、經濟增長與通脹預期的概要,去年聯儲局就經常為美國長期實質利率是否已趨近零有激烈辯論,尚幸聯儲局仍走比較中間路線、堅持退市及可量度加息,因此,今天的政策背後的假設其實已包涵一定程度的通脹預期。

筆者觀察過去20年間10年期美國國庫債劵孳息率與聯邦基金有效利率的差別,現在的1.45厘確實比起平均的1.7厘低約0.25個百分點,但2000年初美國10年期國庫債券孳息率為5厘,而當時的聯邦基金利率曾低至1厘,因而產生一個超高息差。隨着數碼化經濟對成本下滑造成的壓力,及人口老化對長期債券的需求,相信此息差未來仍處下降趨勢。

美債孳息不見得會大升

美國國債孳息率上升, 並非純粹因為市場忽然認定美國通脹會「爆頂式」上升,而是對美國財政預算無紀律的一個「懲罰」。春節期間美國公布的國際資本流動報告(TIC)指出,去年12月,外國人持有美國國庫債劵出現第三個月連績淨沽售,總額達159億美元;外國央行則已連績6個月減持美國國債,日本手持美債錄得連續5個月下跌。要扭轉這個情況,相信美國財長努欽又要再次唱淡美元,令到其他央行在市場中沽本幣、買美元, 再購買美國國債。

此外,特朗普在開展美國與其他國家的貿易談判時,亦需要採取比較溫和立場, 否則短期內其他國家對美國的貿易順差全部大幅萎縮,那麽環球央行何來美元購買美國國債?如果外國央行仍然堅持不加碼買美債,美國國債孳息率亦不見得會再大幅上升,原因是直至2月14日,美國金融機購存放於美國聯儲局的超額準備金仍有2.13萬億美元,足以成為美國債息再上升的緩衝。

國企盈利續雙位數增長

兩周前筆者於「中港股市非牛轉熊」一文中指出,中、港股市在此輪調整中比源頭的美股還跌得多,應該是機構買家參與少、散户沽貨短期離場者眾的結果,並非轉勢走入熊市, 況且今年應該是大部分中國企業業績加快復甦的第二年而已。

兩周內,恒指升6.1%,先後站穩100天與50天移動平均線,中國滬深300指數升4.7%至4071點。中國滬深300指數現水平距離今年內高點的4403.34點達8%之多,相信與市場預測兩會將重申去槓桿及穩健貨幣政策,缺乏短期刺激效果有關。

不過,筆者再次強調,去槓桿大多與金融體系內的空轉活動有關,而非針對實體經濟活動, 緊縮措施極其量只是控制炒房的封頂措施。中國的供給側改革提出得早,執行亦快,亦貼地,政府對國企的回報率要求愈來愈高,相信未來幾年盈利增長將持績高於10%,滬深300指數現時市盈率只是14倍,比過去10年的平均16.3倍低14%,屬超值,中國A股應該仍是長線投資者應該增持的資產。

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