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2018年2月26日

Randy Frederick 北美

Randy Frederick: 【美股】波動是警示還是機遇?

2016年11月至2018年1月底期間,出現了對投資者前所未見的市況,就是美國股市急升而股市波動性則處於歷史低點的水平。用以測量未來30天美國市場預期波動程度的芝加哥期權交易所(CBOE)波動指數(VIX),在2017年單年錄得低於10點的次數,較指數成立25年以來的任何一年還要多。不單美股市場的波動性低,標普500指數不但出現連續18個月上升超過34%,回調不足5%的情況,而且更有24個月内沒有出現10%回調的紀錄。

踏入2018年2月,投資平均定律終於能趕上美國股票市場走勢的節奏,而標普500指數從今年1月份的高位下跌10.1%,亦是自2016年1月以來美股出現首次回調。

毫無疑問,從統計角度分析,美股出現調整算是姍姍來遲,這亦由於多項因素所致,包括市場憧憬美股市場波動性將創紀錄新高、美國通脹預期升溫、美股投資氣氛過度樂觀、美國利率持續上升、市場關注聯儲局貨幣政策、美國國庫債券拍賣反應欠佳、市場關注聯邦政府停止運作,以及部分買賣美股的機構投資者逐漸採用集體沽空的波動性策略。儘管上述提及的大部分跡象已維持數月,卻難以確定是否已觸發美股出現回調的臨界點。因此,這情況令不少美股投資者猝不及防。

顯然,即使投資者分散投資,當美國股票市場出現下跌而急劇波動時,他們的投資組合也會錄得一定虧損。究竟美股出現急劇波動到底是對投資者發出警告,代表美股市場將出現更多問題?還是向投資者預兆市場即將出現可以手頭現金入市的良機?

VIX急升美股未必下跌

VIX波動指數升穿30點的原因眾多,但從過往指標來看,美股股價同時下跌必定是箇中原因。每當VIX波動指數一開始升穿30點時,標普500指數在之後的數周都表現極佳,在VIX波動指數過往21次急升當中,標普500指數的平均升幅為1.2%,不過過往表現並不一定保證未來表現。在過往21次的急升中,美股有13次錄得上升,而跌幅超過1%的就只有2001年9月發生美國紐約世貿中心受襲之時、2002年7月的科網股泡沫導致熊市出現,及2011年8月時評級機構標準普爾下調美國政府的信貸評級。

在這些急升出現後的一個月,標普500指數的平均回報均會回復平衡。在20次之中有13次美國股市錄得上升,惟1998年8月的熊市及2008年9月金融危機熊市時出現顯著跌幅。

最後,這些急升後的一年,標普500指數平均年度回報為7.9%。不過,2000至2003年科網股泡沫熊市及2007至2009年金融危機熊市時錄得跌幅。

波動過後中期表現佳

與VIX波動指數升穿30點比較,該指數極端地升穿40點的成因亦有很多,但按過往經驗,必定出現的因素就是股價急跌。在VIX波動指數首次升穿40點後的一星期,標普500指數有8次平均回報為2%,而8次中有5次錄得正回報。一如預期,一個明顯異常例子是2008年9月金融危機熊市中的極速下滑。撇除這個例子,標普500指數的平均升幅將增加至2.9%。

經過這些極端急升後一個月,標普500指數出現平均回報為1%。當中8次中有6次市場上升,但2008年9月金融危機熊市是當中明顯異常例子,平均升幅將增加至3.4%。

最後,經過這些極端急升後一年,標普500指數出現平均年度回報13.9%。由於當時熊市只維持約8個月,即2008年金融危機的最壞時刻過後一年,最大的跌幅大致上已成過去。在維持約19個月的科網股熊市期間,2001年是唯一錄得顯著跌幅的一年。在剔除這個例子,平均升幅將增加至18.3%。

別人恐懼時提供機會

我認為投資者必須注意的是,在過往出現科網股熊市及金融危機熊市中,標普500指數進入熊市領域,即下跌20%後,VIX波動指數才首次升穿40點。當然,我們都知道過往表現並非未來表現的保證,但當VIX波動指數出現顯著或極端急升,導致美股投資者感到恐慌時,「當別人恐懼時」入市的概念至少在過去20年中的結果仍是一直相對正面,標普500指數在VIX波動指數升穿30點後一星期的平均升幅為1.2%,而在VIX波動指數升穿40點後一星期的平均升幅則為2%。若美國股市出現熊市時,投資者若能倍加小心,其投資回報便能有所改善。

Randy Frederick

嘉信理財

衍生工具與交易部副總裁

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