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2018年2月22日

陸庭龍 理財方案 龍觀脈象

陸庭龍: 波動市下的股票掛鈎產品

股票掛鈎票據(Equity-linked Note)及股票掛鈎存款(Equity-linked Deposit)是常見的投資工具,基本原理是投資者在特定的時間內,如揀選的股票股價在到期日較買入產品當天所訂立合約的市價低於某個百分點(3%至10%折讓價),投資者便要按這個折讓行使價買入合約本金等值數量的股票。假如揀選的股票價格一直上升或沒有跌低於行使價,投資者便可取回本金加設定的息率回報。至於接貨後的股票,其股價跟隨市場升跌,可賺亦可蝕。

然而,很多人在買入股票掛鈎產品後,在到期日一旦要接貨,便像鬥敗的公雞一樣垂頭喪氣,彷彿這結果不應該發生。而部分投資者的即時反應是盡快沽出股票,「輸少當贏」。為什麼會有這樣的反應呢?

大家選擇以股票掛鈎產品而不直接買入所選定的股票,考慮的事情大概有以下幾個情況:

一、 很想買入選定的股票,但股價已升了一段時間,或錯失了低價買入的機會,不想高價追入,改以股票掛鈎產品來鎖定低價入貨的機會。

二、 對股市或某個股沒有既定的看法,又不認為股市會大升或大跌,遂利用股票掛鈎產品來提高短期利息回報,不介意在低位以折讓價買入某隻個股。

三、 某個股的股價形態是升跌不一,波幅擴大而令其期權金上升,透過買入這股票的掛鈎產品,獲取較高利息的回報。

筆者認為,第二個情況描述了為何有些人覺得股票掛鈎產品是其中一個「進可攻、退可守」的策略工具。當某隻股票處於橫行區間,既沒有大幅上升的空間,或跌破重要支持位的風險,買入正股可能要忍受一段較長時間的「悶局」,這時買入股票掛鈎產品,一方面能收取高於存款利率的回報,二是有機會在低價持貨。

每個投資者都想成為贏家,在股票掛鈎產品的條款中,有兩個結果會出現,一是市況向上或揀選的股票表現良好,在到期日投資者取回本金加鎖定的利息回報。另一個結果是指定的股票其股價跌低於行使價,投資者的本金轉換成股票,加上合約鎖定的利息回報,兩者的最大分別是拿回本金跟本金變成股票。

股票掛鈎產品的結構五花八門,除了以上所說的基本結構外,普遍會加上一個觸碰失效期權(knock out option)。剛才討論的只是接貨價(strike price)的問題。假如市況和所選定的股票一直上升,在到期日前任何時間,觸碰到較合約制定時現貨價高3%或5%的股價時,整個產品便會被提早贖回,投資者可取回本金和全期利息回報,避免市況繼續波動而股價最終又回落至行使價以下的風險。

而為了滿足投資者要求更高利息回報的需要,有些產品更會增加揀選股票的數量,在一籃子內有2至3隻股票,因為股票的數量增加,利息會較單一股票的掛鈎產品更高。這個好處又是以什麼風險換回來的呢?答案是到期日一籃子股票中哪一隻的股價跌幅最大,投資者便以設定的行使價將100%本金轉換成這隻股票。

好了,可能又有人說這是更加「搵笨」,因為挑選表現最差的那一隻股票而不是一籃子股票內跌幅最少的,最終輸錢的機會率更大。讓筆者再做一次「人肉錄音機」,結構產品的基本概念是trade off,不管誰開發或發行,都不可能無中生有。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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