熱門:

2018年2月20日

Erik Norland 宏觀分析

Erik Norland: 對沖高收益債券投資策略

在前文中,我們提到孳息率曲線與信用利差之間呈現極為類似的規律。

目前,我們似乎處於經濟擴張的中晚期階段。

從宏觀經濟學角度來看,美國失業率已降至4.1%,是過去50年以來的最低水平。即使如此,也沒有足夠的證據證明工資面臨壓力,並且歷史消費者價格通脹率和通脹預期都保持溫和。

因此,聯儲局下一步如何行動難以揣測。是否會繼續沿用目前路線,在2018年和2019年再各加息75個基點?這是聯儲局聯邦公開市場委員會(FOMC)成員預測聯儲局政策的點陣圖顯示的路線。如果沿用該路線,孳息率曲線到年底或2019年的某個時間會趨平,隨後信用利差加寬,然後急劇擴大,2020年或2021年左右陷入衰退。

經濟料可保持增長

過去兩個月,市場走勢與聯儲局的點陣圖一致(至少2018年是這樣)。聯儲局目前計劃在2018年3次加息,2019年可能加息一次或兩次。如果交易者和點陣圖正確無誤,則孳息率曲線應當保持足夠的陡峭度,進一步壓縮信用利差,瑞信高收益期貨調整價差指數可能被壓縮100個基點或以上。這應當能夠使經濟在2018年和2019年保持擴張,並且很有可能延續至今後10年,失業率可能降至1968年的3.2%低位。路線沒有出錯,就沒必要修改。

圖:聯邦基金期貨價格進一步收緊

 

此外,由於聯邦公開市場委員會成員的變更,聯儲局目前的點陣圖或許變得意義不大。他們是否會繼續沿用目前的加息路線,毫無必要且毫無理由地擴大信用利差,導致經濟陷入衰退?或者,他們是否會任由經濟進一步顯著擴張,然後再給經濟降溫?

聯儲局退出量化寬鬆對信用利差有何影響?第三輪量化寬鬆似乎對信用市場並無幫助,信用市場在第三輪量化寬鬆之前和之後的恢復,都較第三輪量化寬鬆期間的表現為佳。收縮資產負債表是否會導致利差擴大,還是會使孳息率曲線變得更加陡峭,導致利差收縮?我們暫時無法回答,但今後的動態值得關注。最終,這個問題或許難以找到明確的答案。

以股指期貨做對沖

無論怎樣,信用利差最終都會急劇擴大。屆時高收益債券投資者需要設法對沖風險。高收益債券回調與股指回調往往一致。沽空股指期貨來對沖債券風險或許極難令人接受。隨着信用利差縮小,高收益債券回報上行潛力受限。股市則未必如此,可能會出現10年末期的強勁反彈。造成這種分化的原因在於公司債券代表公司債務的沽空看跌期權,而股票代表長倉看漲期權。沽空看跌期權持有人最有希望收獲的是賣出期權的期權費,在本文所述情況得到的是本金加債券票息。相比之下,長倉看漲期權理論上有無限的上行潛力。

即使如此,高收益債券以往的回調經常與股票的回調一致,並且如果時機把握恰當,用期貨對沖高收益信用風險可以降低投資組合的風險。為此,信用利差-孳息率曲線周期或許可幫助交易者更好地把握時機。如果交易者考慮用股指期貨對沖高收益風險,他們或許最好待至孳息率曲線明顯比目前平坦時再行動。如果孳息率曲線和目前一樣陡峭(接近其長期平均值),用股指期貨對沖高收益債券頭寸的時機或許並不成熟。

(二之二)

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads