|
熱門:

2018年2月15日

陸庭龍 理財方案

陸庭龍: 可換股債券投資 多重考量

可換股債券(convertible bond),一個不陌生的名字,卻似乎沒有很多人參與買賣,在香港投資市場亦並非受歡迎的產品,為什麼?

可換股債券有兩重身份,既是債券,又可以最終變成股票。一般的可換股債券,票面息率會較其發債人直接發行債券的息率為低,因為其附帶的條款容許持債人在未來指定期間內,當發債人公司的股價上升後,可以高於現時的某個溢價,將購入債券的資本轉換成股票,賺取資本增值的回報。

可換股債券的本質是一種trade-off,發債人和投資者根據發行條款的規定而各取所需。一間上市公司為何不直接發行債券或配股集資,而要以可換股債券為選項呢?考慮可能是股票權益的分配。

發行人考慮延後效應

如果直接配股集資,大股東及普通股的持有人的權益便會被即時攤薄,每股盈利也會被拉低,發行可換股債券便可延後這個攤薄的效應。另一點是可換股債券的持有人等同持有遠期認購期權,其潛在股權在股東大會上沒有投票權。在這種安排下,公司既能集結新資本作營運或發展,而大股東的地位亦不會受到即時威脅。

在一般情況下,發行可換股債券的公司的信貸評級(credit rating)可能很低,甚至沒有評級。在這樣的情況下,直接發債融資的成本很高。假設A公司發行3年期定息債券的市場息率是6%,如果以相對吸引的換股價來發行3年期的可換股債券,其票面息率可能只是3%,資金成本便宜50%。公司對其營運前景如抱有信心,可換股債券不失為一個良好的選項。另外,發行可換股債券的利息支出是可以扣減稅務的,在一些高稅率市場,是一個相當強的誘因發行可換股債券。

換股才是「主菜」

說了這麼多發行可換股債券對公司的好處及其考慮,那投資者可獲得什麼回報呢?考慮投資可換股債券,焦點是票面息率嗎?似乎不是,換股才是「主菜」。當然還要視乎怎樣評估公司前景及其股價表現,管理層表現怎樣等等。

既然息率在一般情況下只是「雞肋」,為何不直接買入正股呢?投資者教育第一課,股價可升可跌,過去的表現不代表未來的走勢。如果是可換股債券,投資者便可享有債券的安全性,只要公司不倒閉,到期時不行使認購權,便可收回本金和利息。如股價表現理想,投資者可債轉股而賺取潛在回報。

投資者多一重戒心

銅板有兩面,一些信貸評級低或財務弱的上市公司會發行可換股債券,其目的有可能只是利用股票的潛在回報誘因來減低發債成本。一般投資者對買入可換股債券的戒心會高於直接買入股票,因為要計算多一重機會成本,就是票面息率跟換股價潛在回報的換算。在即市交易中,可換股債券的流通性沒有正股那麼大,情形與債券市場一樣,新發行的債券在一段交易時間後便歸於平靜,焦點通常放在一手市場的新發行債券。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 信報會議中心租賃 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。