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2018年2月5日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 日本企業管治急起步

相對歐美,亞洲企業的企業管治仍有不少改善的空間,但筆者見到近年亞洲市場已急起直追,其中一個值得留意的,便是日本市場。

日本近年正着手改善企業管治。在監管方面,2014年當局開始實施「管理守則」,到了2015年,「企業管治守則」也相繼出台,推動日本企業的管理層善待股東,儘管上述兩種守則都只是要求公司遵守或解釋,並沒有其他約束力。

多種方法回饋股東

何謂善待或回饋股東?日本的守則內容包括:公司善用現金來增派股息及進行回購、取消低效率的交叉控股做法,又或者是引入更多獨立董事等。在很多成熟市場,這些做法都非新鮮事,但在日本則是另一回事,相信可為當地市場帶來一番新氣象。

舉例說,在2004年,日本東京證券交易所第一部分上市的企業之中,有70%屬完全沒有獨立董事在職。而在2010年,此比例已降至50%,到了2016年,比率更大幅降至1.2%。事實上,目前有超過八成的日本上市公司,已擁有兩名或以上的獨立董事,較以往有極大改進。

日本上市公司在兩性平衡方面也取得不俗的進展,擁有最少一名女性董事的日本企業,由2012年的10%左右,大增至2017年的27.5%。但相比起美國,標普500指數中,有超過九成五的公司都有一名或以上的女性董事,日本在這方面仍有很大的改善空間。

企業減少交叉控股

另一方面,日本企業的交叉控股行為,在近年似乎也有下降之勢。在「企業管治守則」中,明確要求企業需披露其交叉控股的情況以及背後的原因,企業因而努力改善這種情況,而且在資金調度方面較以往更加積極,漸漸考慮增加投資擴張業務,而非被動地將資金擺放於其他公司。

一直以來,日本的銀行業都有頗為嚴重的交叉控股情況,但在近月,主要的日本銀行紛紛表明它們會陸續放棄這種做法。當然,要完全解決交叉控股,並非一朝一夕可以做到的事,但日本企業肯踏入改善的第一步,依然令人鼓舞。投資銀行高盛就預計,日本六大銀行在2018至2021年間,會解除價值達280億美元的「戰略性控股」。

近年日本企業亦致力增加派息及進行回購。高盛估計,在2013至2016年財政年度,日本企業的增派股息及回購錄得年均76%增長,涉及金額達到630億美元,未來幾年相關數字更會持續上升。

改以績效釐定薪酬

但要數到最顯著的改變,相信是日本企業開始採用以績效釐定薪酬的方法,這種做法反映企業願意與股東的利益同步,對股市是一大正面因素。由於企業文化的不同,在10年前,日本鮮見這種做法,但如今已變得日益普遍。

直至今時今日,日本企業的管理層薪酬計算方法,整體上與歐美仍有頗大差異。調查發現,在日本,底薪佔CEO的總收入往往超過一半,但隨着企業文化改變,相信未來以績效為薪酬依歸的比例將會日趨上升。

一個社會的企業文化不會在朝夕間便徹底改變,不過無可否認的是,日本、香港、台灣甚至泰國等亞洲市場,都愈來愈多企業關注社會責任、可持續發展及股東權益,長遠而言這是一大好事。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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