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2018年2月1日

陸庭龍 宏觀分析

陸庭龍: 股債齊跌是吉是凶

美國本周有多隻重磅股將會公布季度業績,正當大家興高采烈準備迎接更高升浪時,冷不防美股三大指數作出了較大幅度的調整,本周二道瓊斯指數大跌360多點,幅度為1%。再加上周一環球債券價格亦出現了明顯跌幅,美國10年期國債孳息率升破2.7厘,而德國5年期政府債息亦由負利率水平回升至零以上,一時間全球各主要股市和債市同步下跌,有「雙鬼拍門」的味道,大家驚呼這次似乎真的要調整了。

如果真的是延後多時的調整,那跌幅可能較過往見到的只跌一、兩天的幅度大些,時間也或會長些,這些都是正常而且經歷過的。如果害怕的是股市和債市同時下跌,可能是環球資產價格大跌的先兆,那麼便要弄清楚股市和債市的相關性(Correlation)是否大於1。股、債齊跌的背後原因是甚麼?

數據顯示相關性不高

標普500指數與10年期債券孳息率在過去10年的數據顯示,兩者的correlation數值是0.487,代表相關性不是很強或一致,股市和債市同步的機會是隨機的,沒有必然的一致或相反表現。

有說去年和今年的投資大趨勢是債轉股,因此債券價格的大方向是向下,只是個別企業債、高息債的跌幅較少和表現個別化,反而政府債券孳息是緩慢上升,到了近期長債息率的上升速度較快而已。在債息緩慢上升的同時,美股屢創新高,標普500指數從去年初的2300點一直上升,直至上周五創出2872點歷史新高,期間沒有發生任何明顯的調整。恒生指數的情況亦一樣,恒指從去年初的23000點起步,一直上升至本周一的33484點,除了去年11月底至12月初出現接近2000點的短暫調整,基本上也沒有發生很大的調整。

獲利豐厚者可先套現

大市上升可以有各種各樣的理由來解釋,但長時間的大漲小回也好,反覆向上也好,調整是必須和正常的,資金源源不絕入市,也有停止或暫緩的時候。今年的農曆新年假期在2月中,內地休市的時間較香港長,若投資者手裏的股票不少是獲利豐厚的,每一個階段皆可以沽貨套現,股市的調整沒有什麼可怕。只是大家習慣了長升長有的局面,心裏才放不下。

現金是資產價格的支持,如果大部分人皆想在某一段時間內套現,資產價格便會出現供過於求的局面,股票、債券、房地產等都是套現的工具。估算泡沫爆破或資產見頂的時間是mission impossible,因為很難掌握那導火線是什麼。如果你要成為預言師,唯一的方法是每隔3、5天便大喊這次真的要爆破了,現時或下周、下個月便是見頂之時,只要堅持下去,估中的機會還是會存在。

筆者傾向股市在短期內調整的機會高些,對後市的發展也是良性的。畢竟月前的基本因素沒有根本性的改變,閒置資金仍然是等待入市時機。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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