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2018年1月29日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 審視債券投資潛力

上星期,筆者分析股票市場在累積2017年升幅後,預料今年仍獲基本因素支持,當中以歐洲、亞洲及新興市場前景較為吸引。債市方面又如何?本期繼續探討。

2018年,環球宏觀環境前景明朗,預期通脹將逐漸回升,主要央行的貨幣政策亦逐步重拾正軌。聯儲局開始縮減資產負債表規模,並表示今年將加息3次,且加息次數可能增加。歐洲央行今年進一步縮減量化寬鬆規模,而日本央行已於去年減少購買日本政府債券,並將相關孳息率目標維持在0%水平。

隨着央行的買債規模減小,預計2018年環球政府債券的淨供應量將轉為正數,我們認為這是推動長期債券孳息率走高的一個關鍵因素。債券孳息率上升對整體固定收益資產帶來負面影響,對政府債券尤甚:政府債券孳息率現時接近歷史低位,而且對利率的敏感度高於其他大多數固定收益資產。因此,孳息率上升對成熟市場政府債券的負面影響較大。

企業債受惠宏觀利好環境

一般來說,企業債券的收益潛力較為優厚,而且存續期較政府債券為短。就投資級別及高收益企業債券而言,目前企業基本因素正跟隨環球經濟復甦而改善。此外,美國稅改立法通過,將有助進一步提高企業盈利及減少債務,預計來年的違約率亦將降低。我們認為,企業債券於2018年仍能帶來正數回報,高收益債券尤甚。由於投資者在低息環境下繼續尋求收益,息差可能進一步收緊。然而,信貸息差已接近歷來最窄水平,投資者宜調整其對債券收益的回報預期。

新興市場本幣債值得留意

相對而言,新興市場本幣債券仍然吸引。有別於成熟市場,新興市場(中國除外)仍處於周期早段。例如,巴西及俄羅斯等國家剛擺脫經濟衰退,並已經歷重大的宏觀調整。上述兩國的通脹水平都有所下降,令各自央行有空間減息;事實上,兩國央行在過去一年均已下調利率,為本幣債券市場提供更多支持。不過,儘管利率有所下調,新興市場本幣債券的名義及實質孳息率仍高於同類成熟市場債券。此外,按實質有效滙率計算,新興市場貨幣相對美元亦仍具吸引力。

總括而言,隨着各大央行貨幣政策重拾正軌,利率和債券孳息率走高,相對股票而言,固定收益資產類別將有可能受壓。儘管債券可能跑輸股票,但在投資組合中仍可發揮多元化及對沖作用,其票息亦可為投資者帶來相對靠穩的收益。因此,固定收益資產在投資組合中仍相當重要。

鑑於政府債券孳息率處於歷史低位及受制於加息前景,我們對政府債券保持審慎。相對而言,企業債券收益潛力更佳,且較少受到加息的負面影響,因而較政府債券更具投資價值。然而,由於其估值仍然高企,投資者宜調整回報預期。此外,新興市場本幣債券孳息率較高,並受惠於新興市場貨幣的較長期升值潛力,故亦較成熟市場政府債券吸引,值得投資者留意。

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