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2018年1月25日

Morningstar ETF

Morningstar: 各種策略性啤打特性

之前我們談到價值、小型規模、低波動性、增長因子的策略(見2017年11月16日文章),本文將繼續簡介各種策略性啤打。

多因子解決周期性問題

多因子ETF結合多種因子,譬如是價值、低波動性、動能、收益率和規模。

長時間持有任何單一因子都有可能為投資者提供高於市場的風險調整後回報。但由於因子是周期性的,有機會一段時間表現欠佳。例如,價值因子在2000年初互聯網泡沫爆破後表現出色,但在過去10年表現強差人意。

多因子ETF旨在解決因子周期性的問題。綜合多個因子可以令策略在市場周期的表現更平穩,減少投資者在錯誤時間放棄策略的風險。

在挑選多因子ETF時,投資者不只要了解個別因子是如何建立的,而且要了解不同因子是如何結合,因為綜合因子的方法對策略有顯著影響。

動能投資執行並不容易

動能投資就是買入近期表現良好的股票,賣出近期虧損的股票。學術研究表明近期價格上升或下跌的股票將在中短期內(一般為6至12個月)維持走勢。長遠來看,高動能股票會跑贏大市。

雖然這個策略聽上來頗為簡單,但執行並不容易。動量是其中一個最具挑戰性的因子投資策略,執行欠佳可能會換來差劣表現。

此策略的投資組合周轉率高,故投資者亦要留意交易成本,試圖捕捉動能溢價的投資者可以考慮採用ETF以減低成本。一如其他投資,了解每隻動能基金挑選持股的方法是非常重要的。

質量股票往往存在溢價

質量因子的面目較模糊,它沒有清晰定義,業界對其是否獨立因子也沒有共識。一般情況下,質量型公司的盈利能力較強、財務狀況良好、相對一般競爭對手而言有更穩定的收益。質量型企業的例子包括微軟、聯合利華(Unilever)和阿斯利康(AstraZeneca)等具有持續競爭優勢的成熟企業。

研究顯示,質量特性明顯的股票在歷史上會比低質量股票,提供更好的風險調整後回報。

考慮投資質量型基金時,投資者必須留意投資組合的估值。質量股票往往有溢價,不一定任何時候都是好投資。

股息ETF佔比達四分一

顧名思義,最基本的股息ETF就是挑選預期股息收益率最高的股票。在目前的低利率環境下,投資者對收入特別有需求,令股息ETF成為歐洲最受歡迎的策略性啤打基金,佔所有策略性啤打基金資產規模的四分之一。

除了提供收入外,股息亦反映公司管理層對業務前景的信心,派發股息的行為亦會令他們以更嚴格的紀律進行資本分配決策。因此,股息高的公司亦往往被視為質量較高、比同行更穩健的公司。

股息ETF的操作簡單但有效,假如能像Vanguard FTSE All World High Dividend Yield ETF(VHYL,在歐洲上市)以多元性的方式實施策略就更好。反觀如iShares DivDAX(EXSB,在歐洲上市),由於其持股數量較少,特別容易受到「股息陷阱」的影響。由於高股息率可能暗示公司有財務困境,一些高收益率的股票可能會比收益率低的公司更容易減少派息。

為了預防股息陷阱,一些基金會引入額外的篩選條件,以確保股息可持續性。例如,SPDR S&P Dividend Aristocrats(GBDV,歐洲上市)系列的ETF只會包括至少連續10年有模式去維持或增加股息的股票。如Amundi MSCI Europe High Dividend Yield(CD9,在歐洲上市)則會同時就公司的盈利能力和其他質量條件進行篩選。

綜合高收益率股票的高質量特性,這些股票一般被視為具備防禦性,及被預期會在熊市有最好表現。

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