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2018年1月24日

林世康 中國

多個重點主題勢影響港股

鑑於宏觀背景有利、盈利強勁增長且股本回報率上升,我們預計2018年MSCI香港指數有望錄得高單位數回報。去年的良性市場環境,包括全球增長穩健、流動性充裕以及企業盈利增長等,在短期內仍將延續,為股市帶來上升動力。港股正呈現穩步上行趨勢,約82%的MSCI香港指數成分股目前的估值高於200天移動平均線。我們預計,短期動能將推動市場在2018年上半年走高,但隨着市場預期升溫且估值水漲船高,下半年的波動率可能上升,漲勢也可能趨於緩和。

去年市盈率擴張為MSCI香港指數的回報作出卓越貢獻,而今年該指數將主要受盈利增長的驅動。我們認為,強勁的基本面可支撐多數行業的估值維持在歷史均值以上,但估值進一步上升的空間有限。此外,ROE上升往往帶動MSCI香港指數的市賬率(P/B)走高。因此,儘管當前P/B已到合理水平,但預期營業額和槓桿率上升將會帶動ROE走高,仍有望推動股市上漲。

儘管去年股市表現理想,估值也高於平均水平,但從市場情緒來看,股市並沒有出現「泡沫」跡象。回顧過往數據,在2007年和2015年市場見頂之時,大量散戶進場帶動市場換手率(年化成交量與總市值的比率)達到200%,遠高於目前的約100%。此外,繼去年股市飆漲後,市場情緒開始略偏謹慎。

我們認會股市最大風險是資本外流加速。由於量化寬鬆和中國信貸增長,香港的貨幣基礎自2009年1月以來增長逾兩倍,而流動性向來被視為是香港股市的主要驅動因素。儘管美國聯儲局縮減資產負債表可能也是潛在風險,但我們預計縮表將緩步進行,尤其是在其他央行繼續注入流動性之際。因此,金融市場受到的影響應較為有限。

宏觀經濟穩利率升

我們預期今年香港經濟仍將穩健增長,實際GDP增速將達到3.5%。與此同時,通脹將伴隨經濟穩步增長以及薪資上漲壓力而攀升。我們預期消費物價指數(CPI)增幅將從去年的1.8%上升至3.4%。

自聯儲局在2015年底首次加息以來,香港利率一直處於上升軌道。2017年上半年,Hibor與美元Libor之間的利差擴闊,引發港元緩步貶值。香港金管局在去年下半年進行了兩輪票據發行,導致銀行間流動性趨緊,Hibor利率快速攀升。年底時,3個月期Hibor從上半年的0.78厘上升至1.3厘。我們預期利率將繼續走高,3個月期Hibor預計在12個月內將升至1.8厘。

不過,我們認為利率上升對整體經濟的影響應該有限,因為實際借貸成本依然很低,而且通脹壓力會促使實際利率下降。另一方面,Hibor上揚將推升息差,這對於香港銀行業有利。

房地產市場續強勢

繼去年上漲13%之後,我們認為今年香港房價仍有上漲空間。即使一手房屋市場供給增加,也會被投資者以及用家的旺盛需求所消化,加之香港的實際利率仍為負數,將繼續推動房價走高。低失業率和低按揭利率,再加上開發商提供高成數按揭,支撐房地產市場走強。近幾年來絕大多數新按揭都以Hibor利率為基準。儘管市場整體利率有所攀升,但是大多數以Hibor為基準的按揭利率大約在2.15厘封頂,而且銀行間競爭激烈,可能進一步壓低按揭利率。雖然Hibor利率上升可能會導致銀行相應提高最優惠利率(prime rate),但也僅會緩慢上調。

從歷史來看,樓市上漲通常與股市走高並行,因兩者都受到充裕的流動性和樂觀的增長前景提振。此外,樓市和股市帶來的正面財富效應也助推零售銷售復甦,我們預期這種趨勢將延續。

零售銷售持續復甦

去年香港的零售銷售全面回暖,主要受惠於本地消費走強以及旅遊業復甦。主要的消費品類,例如食品飲料、百貨商店、手錶首飾等,在2017年1至11月的銷售增幅都達到3%至5%。經過兩年下滑之後,來港的內地遊客數量已經企穩。根據我們的實地調查研究,許多香港零售商都表示對本地消費前景感到樂觀。因此我們預期,在薪資增長、低失業率、正面的財富效應,以及本地消費暢旺的推動下,香港零售銷售將持續回升。

南向資金影響力增

中國內地投資者繼續對香港股市發揮重要作用。互聯互通機制下的南向資金(從內地到香港)在2017年佔港股總成交量的10%以上,而2016年尚在6%左右。去年南向資金淨流入達到3390億港元,比2016年大幅增長38%。

考慮到內地投資者對海外配置資產的迫切需求,加之他們對香港股市日益熟悉,我們認為今年南向資金規模勢必只增不減。內地投資者的參與度不斷提升、南向資金流入日益增多,對於香港市場無疑是利好。

我們認為MSCI香港指數中多個板塊將吸引內地投資者的關注,比如區域金融企業、大企業以及澳門博彩業等,這些板塊具備多元化效應、稀缺價值或股息收益率高等優點。

大灣區規劃將出台

我們預期國家發改委今年將正式公布粵港澳大灣區規劃,主要內容很可能是各行政部門與各行業如何協作以實現更高的經濟增長及更好發展,尤其是促進跨境資金、人員、貿易、商業和資訊的流動。我們認為,香港作為國際金融中心的地位將隨着大灣區規劃而進一步得到鞏固,互聯互通的提升將加快內地與香港之間的雙向資金流動。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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