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2018年1月17日

曾德明 基金

曾德明: 中國迎新經濟周期

香港和中國市場於2017年錄得顯著增長,但去槓桿化及控制風險仍然是2018年的重要政策焦點。雖然有憂慮指經濟增長持續放緩可能會對市場造成壓力,但長遠而言,緊縮措施對中國實現更健康、更優質的經濟增長是必須的。

中國正進入新經濟周期,而當中的指數表現與國內生產總值(GDP)增長正在脫軌。以往,中國的GDP增長與內地股市的關係密切:從2009年至2012年,GDP增長與MSCI明晟中國指數表現之間的5年相關性一直維持在0.8以上。然而,針對行業及公司的微觀因素影響,例如行業整合、供給側改革及研發開支不斷上升等,正逐步主導宏觀經濟趨勢,令上述的相關性自2014年以來顯著下降。因此,要在中國的新經濟周期中捕捉投資潛力,以企業基本因素為主的投資方針非常重要。

行業整固利好盈利增長

涵蓋中國多個行業的整固趨勢正在加快,有助各企業擴大市場佔有率及提升定價能力。由政府推動的供給側改革正加速進行,其中包括減少國有企業數目、削減過剩產能及關停「殭屍」公司。上述措施正取得成果:各大行業龍頭公司的市場佔有率在過去5年顯著增加。舉例說,在中國從事空調製造的5間龍頭公司的市場佔有率,從2012的超過12%(資料來源:個別公司,摩根士丹利)升至2017年的80%以上。這將增強整合企業的定價能力,並繼續帶動企業盈利改善。

增研發開支提高生產力

隨着中國的經濟增長重點轉移至「新經濟」行業,科技和創新對於市場表現發揮着日益重要的作用。同時,中國研發開支的增長速度較其他國家要快。憑藉大量人才儲備和政策支持,中國有望在高鐵、自動化、電子商貿及人工智能等領域取得更多技術突破。中國申請的國際專利數目大幅上升,以及中國擁有全球最大電子商貿平台便證明了此點。

消費升級屬長期投資主題

隨着全球經濟持續穩健增長及更多行業受惠於盈利復甦,我們對2018年中國股市前景樂觀。行業方面,我們看好受惠於中國消費升級周期的公司、科技龍頭企業及金融企業。鑑於中國的中產階級人數不斷增加及城市化持續,消費升級將是中國的長期投資主題。多個行業可從此趨勢受惠,包括家庭電器公司、白酒製造商及技術硬件製造商等。

另一方面,我們預計中國的領先科技公司具備擴充業務及創造盈利機會的能力,可助這些公司的盈利以穩健的步伐增長。最後,我們繼續看好金融股,尤其是銀行股和保險股,因為這些公司的盈利前景樂觀,而且估值具吸引力。我們認為中國經濟持續增長,將繼續改善銀行的資產質素,並協助銀行擴大淨利潤率。同時,保險公司在利好的投資氣氛下,預計將錄得更強勁的新增業務價值增長及更高投資回報率。

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