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2018年1月12日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 牛市未結束 經濟動力續向好

上回我們提到全球經濟似乎已擺脫環球金融危機後的滯脹期,走勢能否持續,仍然有待驗證。這次,我們進一步分析增長關鍵。

現時,全球經濟看來具備足夠的自行鞏固動力,以延續自1920年代起為時最長(但亦可能是最疲弱)的增長周期之一。全球通貨再膨脹成為2017年的經濟主題。能源業不再拖累美國的增長步伐,加上消費者收入與開支穩健,成為帶動美國復甦的主因。歐洲央行行長德拉吉的「竭盡所能」言論,最終獲得歐洲經濟的回應。中國極其寬鬆的貨幣政策造成延遲效應,配合基建開支的增加,刺激經濟再度加速增長。雖然全球經濟回復同步增長,但通脹及利率仍然偏低,而且流動性相當充裕。

估值偏高策略宜更審慎

雖然利率長期異常偏低,而多國央行透過量化寬鬆措施推行特殊的貨幣政策,但已發展國家的通脹仍持續處於低位。央行對通脹上升的估計多次失準,反映勞動市場、全球化及科技共同發揮作用,帶來顯著變化。我們預期主要經濟體的通脹在2018年可稍為回升,但升幅不會太大。然而,全球經濟動力向好,應能帶動企業取得穩健的收益及盈利增長。

其次,不少投資者仍然對現時的牛市周期抱懷疑態度,導致他們錯過賺取回報的機會。另外,估值仍然是其中一項需關注因素。相對於過往水平,現時大部分增長型資產及部分防守性資產的估值明顯偏高。雖然估值是相對遜色的單一中期指標,但高估值有機會拖累較長期回報,證明投資者需要採取更審慎的投資策略。一般而言,牛市會在經濟開始逆轉前及在貨幣狀況長期收緊後結束,但這兩種情況似乎尚未出現。再者,現時的市場價格行為反映投資者仍然追求風險。由於在經濟周期末段,投資者的懷疑態度或被亢奮情緒所取代,因此,雖然被動型現金流對估值並不敏感,但這可能令股價出現「爆升」的情況。

中國增長正面利新興市場

中國的增長及流動性已成為全球經濟的關鍵因素。受貨幣政策收緊及已經推行的審慎宏觀政策所影響,我們預期中國的增長率於2018年或會放緩,步伐料溫和有序,而調整動力會繼續利好內部需求及服務業。

儘管中國需面對一定挑戰,特別是在善用資本方面,但當局具備應對問題的意志及方法。政府明顯掌握了需求管理的技巧,隨着中國國家主席習近平集中權力,當局會透過改變國有企業以加強針對經濟供應面的改革。另外,金融業可望以現有步伐延續改革。對於地方政府的財政問題,當局已推行改善資本市場定價效率的措施,並把焦點轉至廣泛的金融監管方面,特別是影子銀行的問題。我們認為中國經濟將錄得正增長,加上內地企業盈利增長帶來支持,可望普遍利好新興市場。

周期性動能支持商品價格

至於商品方面,我們預期會持續獲得周期性支持,價格穩健應能繼續支持天然資源股回升。由於周期環境將持續向好,工業金屬價格在2018年應獲得理想支持。當中,電動車的增長應能繼續刺激銅價。而石油需求可望繼續受惠於周期性支持,並保持於穩固水平,但供應仍將取決於石油出口國組織會否延續管理產量的措施。由於美國頁岩石油生產商可以靈活增加產量,油價可能在較高水平時遭遇阻力。黃金可望受惠於美元的進一步弱勢,但我們相信市場上有其他較吸引的防守性資產。

蘇達輝(Philip Saunders)

天達資產管理

多元資産收益團隊聯席主管

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