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2018年1月12日

陳得能 外匯

陳得能: 亞太貨幣後市依然看漲

2017年11至12月,亞太區貨幣普遍大幅升值,兌美元平均上漲2.4%。年底的上漲行情推動亞太貨幣兌美元在2017年全年升值5.4%,這是自1998年以來表現第二好的一年。不過,以貿易加權滙率計,亞太貨幣仍相對持穩。實質有效滙率(REER)平均僅小幅上漲0.8%。我們認為貿易加權滙率漲幅相對溫和,主要是因為這波漲勢來自於美元疲軟,而非亞太貨幣本身強勢所致。

亞太貨幣的新一波漲勢使即期滙率已接近我們的12個月目標價。鑑於進一步上漲可期,我們調整了對亞太貨幣的滙率預測。全球宏觀經濟環境仍有利於亞洲,歐洲與美國經濟強勁增長、中國經濟有序放緩,都令亞洲受益。我們還預期亞洲大多數央行今年將收緊貨幣政策,這意味着央行更樂見本幣升值,而不太希望外滙儲備過度膨脹。鑑於亞太區經濟持續復甦,通脹穩中有升,因此我們預期除中國、印度和澳洲以外,亞洲其他央行今年將收緊貨幣政策。

美元跌勢或趨緩

我們認為,2018年美元跌勢將趨緩。首先,比較基期不同,與2017年初相比,美元已不再過於高估,尤其是相對於其他10國(G10)貨幣。其次,投資者已經上調對於新興市場以及亞洲市場的預期。不過,中國的情況有所不同,近期有跡象顯示中國經濟活動有所放緩,支持我們預期今年中國GDP增長將放緩至6.4%的觀點。第三,考慮到今明兩年美國經濟很可能加速增長,且實現完全就業,目前市場對美國加息的預期可謂相當溫和。這使美國經濟指標,以及貨幣政策出現負面意外的可能性大大降低。

基於以上原因,我們調整了對亞洲貨幣的滙率預測,預計12個月內亞洲貨幣兌美元有2%至4%的升值空間。而從即期回報來看,人民幣和印尼盾的升值潛力很小甚至沒有。雖然美元將全面走軟,但是我們認為經濟放緩,將使中國央行不會放任美元兌人民幣在6.50下方大幅下跌【圖】。與此同時,我們認為印尼盾將呈現區間走勢,印尼央行繼續致力於增加外滙儲備以及滙率穩定。上述觀點的反向風險在於:新一波美元貶值導致美元兌人民幣,以及美元兌印尼盾掉頭向下。

面臨兩主要風險

我們對亞太貨幣的樂觀立場面臨兩個主要風險。首先,美國通脹意外加速引發美國聯儲局大幅收緊貨幣政策,可能導致美元急劇升值。其次,亞洲(中國除外)投資活動升溫的預期落空,以及中國在部分經濟領域實施的去槓桿,導致亞太區經濟增長大幅放緩,進而拖累亞太貨幣的表現。

HIBOR料走高

我們預計新加坡和香港銀行間同業拆息(SIBOR和HIBOR)將在2018年走高。新加坡和香港的利率主要受美國利率走勢的驅動,因兩地金管局均遵循滙率政策機制並允許利率由市場決定。歷史上來看,在美元全面疲軟之際,SIBOR和HIBOR往往低於美元LIBOR。此外,新加坡和香港市場預計仍將保持充裕的流動性,前者可吸引看好新加坡元的投資資金,後者則受益於「滬港通」、「深港通」和「債券通」等機制下的中國內地資金流入。

陳得能

瑞銀

財富管理投資總監辦公室外滙分析師

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