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2018年1月9日

林世康 亞洲(日本以外)

林世康: 亞洲市場吼落後股及選舉受惠股

我們對亞洲股市在2018年的表現持以下觀點:1)盈利增長趨勢有望延續,估值倍數可能溫和擴大;2)科技行業的部分周期性利好因素可能減弱,但結構性主題依然看好;3)東南亞地區方面,表現落後的印尼和泰國,以及銀行和消費品行業可能會迎頭趕上;4)重點關注即將舉行大選的國家的基礎設施和消費品類股。

亞洲(日本除外)市盈率在盈利增長和貨幣走勢的利好支持下,2017年亞洲(日本除外)股票的市盈率(P/E)上升不到5%。我們認為,盈利增長在2018年依然是股市的主要驅動因素,預計將上升11%。在過去15年中,盈利只有兩次連續兩年出現雙位數增長(2003至2004年和2009至2010年),都是受到經濟全面復甦的提振。投資者也作出了積極回應,在這兩個時期市盈率倍數平均上升8%。隨着創新對經濟增長的貢獻日益顯著,我們預計亞洲(日本除外)股市的估值將在2018年溫和上調。目前該地區的遠期市盈率約在13.2倍,略高於15年均值12.5倍。

盈利增長範圍擴大

2017年亞洲股市的表現較為集中。表現最佳的15隻股票貢獻了整體漲幅的一半。好消息是,我們認為增長範圍可能將擴大,北亞和東南亞以及印度等市場的表現將逐漸趨同,周期型和防禦型股也是如此。在未來一年中,我們有望見到所有行業的盈利同步增長,此為十年來首次。我們認為盈利全面回升將支持該地區的估值,並帶來13%至14%的回報。

類股輪動利金融消費

在盈利增長範圍擴大之際,我們預期市場將開始關注前期表現落後者。不過,地區和類股輪動只會緩慢發生,2017年領漲的IT類股以及北亞地區股票應會繼續表現出色。我們認為東南亞(印度、泰國)以及金融和消費行業也存在一些投資機會。儘管科技行業的結構性趨勢基本未變,但是記憶體價格和利潤率復甦等周期性利好因素可能會在2018年消退。因此我們預期科技業中的硬件或半導體等周期性行業可能表現不佳,但互聯網等結構性主題應該會延續不俗表現。

東南亞多國陸續大選

馬來西亞大選可能在今年3月至5月中旬之間進行,即2018年預算案中的民粹主義措施生效之後、齋戒月開始之前。泰國應該會在11月舉行大選,但目前為止參選態勢尚不明朗。馬來西亞將專注於基礎設施項目的審批,而泰國則聚焦於基建項目的實施,這使得基礎設施和房地產個股成為關注焦點。印尼和印度大選將在2019年春季舉行,但兩國政府很可能會提前推出選前利好措施以吸引選民注意。

印尼的公共投資已見大幅攀升,不太可能繼續拉動增長。我們預計,進一步的增長將來自政府促進消費的努力,比如維持電力和燃油價格穩定。

印度政府提出「人人有房住」

印度約有1000萬戶家庭將從醫療、教育、社會保障基金和現金救濟等各項社會援助中獲益,較此前的600萬戶大幅增加。我們看好滿足低端消費需求的股票。民粹主義在印度有所抬頭,一些邦提供農戶貸款豁免,並提高了對部分農產品的最低支持價格。印度政府提出「人人有房住」的口號,推動建築、水泥和塗料等需求增長,農村消費和基建類股將因此而獲益。

上述幾個國家的財政赤字都處於歷史低點,因此政府支出仍有空間,企業盈利也有望上升。

林世康

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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