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2018年1月3日

胡一帆 亞洲(日本以外)

胡一帆: 亞洲經濟下半年料開始加息

2017年亞洲貿易持續復甦且定價能力改善。展望2018年,我們認為亞洲投資和信貸增長將更為廣泛。需求增加應會帶動通脹上升,再加上美國收緊貨幣政策,可能將促使亞太地區在2018年下半年開始加息。

亞洲步入經濟擴張期中段

亞洲正步入經濟擴張的中期階段,並遵循投資和信貸率先增長、隨後利率上升的發展規律。我們認為經濟擴張的步伐將不再加快,並維持在6.1%的水平(與2017年相同)。

2017年亞洲貿易持續復甦且定價能力有所改善,中國的投資和信貸也雙雙回暖。在未來一年中,我們認為重點將會轉向南亞和東南亞的投資和信貸增長範圍擴大,以及中國消費進一步增加。

2018年上半年,寬鬆的貨幣政策、穩健的全球需求以及中國投資和信貸相對穩健,對經濟活動的提振,應會支持該地區經濟繼續穩健增長。南亞和東南亞可能見到較大幅度的投資和信貸增長,我們的亞洲經濟活動指數應會繼續位於或高於趨勢水平。

資產負債表穩成緩衝

市場在2018年下半年可能會出現微妙但十分重要的轉變,即亞洲各大央行開始轉向緊縮貨幣政策。區域內的消費增加、投資和信貸增長以及產出缺口收窄,應會帶動就業率和工資上升,而油價上漲引發的第二輪效應(second-round effects)可能開始影響核心通脹。一旦出現上述趨勢,亞洲各大央行應會轉向更為鷹派的立場,並在不久之後開始加息。

儘管如此,與十國集團(G10)央行一樣,亞洲貨幣政策正常化進程也將緩步推進。我們預計加息幅度將在25至50基點,所帶動的資本成本上升將足以使經濟活動稍微放緩。在此期間,我們的亞洲經濟活動指數可能將下滑至趨勢水平或略低於趨勢水平,但穩健的企業和家庭資產負債表應會防止經濟急速放緩。

南亞東南亞投資增長加速

雖然中國的投資和信貸增長應會放緩,但南亞和東南亞則可能加速。自2013年以來,隨着生產者價格大幅下跌,許多企業開始削減產能,導致亞洲的投資與單位產出比率有所下降。2017年隨着投資增長逐漸跟上產出的步伐,上述比率有所回穩,我們認為促使實際投資加速增長的條件已經具備(從5%加速至8%至9%)。隨着投資與單位產出比率上升,實際投資的增長幅度應會愈發明顯,與互聯網繁榮時期、2000年代初和2011至2013年間的情況相約。

盈利能力提升、實際利率下降(名義利率減去通脹)、銀行資產負債表更為穩健以及中國的「一帶一路」倡議,均對投資構成支持。方興未艾的工業主題(比如IT、人工智能和機械人技術)應會帶來助力,基礎設施投資也開始回暖,尤其是在部分東南亞地區。

通脹將成為關注焦點

通脹勢必將成為投資者的下一個重要議題。亞洲消費者價格通脹(CPI)在2017年步履遲緩。未來幾年中,需求增加應會提振亞洲CPI通脹,我們認為該指標有望上漲0.5至1個百分點。不過投資和信貸增長是一個重要的前提條件。上述因素應會促使亞洲各大央行開始加息。但是,過度激進的加息可能會給亞洲的小型開放型經濟體,帶來貨幣急劇升值的壓力,尤其是在美元疲軟期間,而這並不為政府所樂見。因此,我們認為,亞洲各大央行可能僅會緩步收緊貨幣政策,確保貨幣溫和走升(相對美元平均上漲3%)。

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