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2018年1月3日

Alistair Way 基金

Alistair Way: 科技股引領新興市場變革

隨着新一代科技企業於新興市場嶄露頭角,傳統行業歷史性的主導角色逐漸褪色,中資企業則是這股轉變的重中之重。

過去10年,新興市場股票投資領域經歷了革命性轉變。現今科技行業獨佔鰲頭,扭轉了石油、商品和金融等傳統行業的歷史性主導地位。科技行業佔MSCI新興市場的指數比重達27%,高於其佔主要發達市場股票指數的比重。

科技業佔新興市場比重日增

這個現象或多或少是基於指數代表性有所擴大,其中以美國上市的中國互聯網企業(如阿里巴巴)獲納入指數最備受注視,另一方面亦有賴騰訊(00700)、三星電子、台積電、海力士等大型科技股持續跑贏大市。另一股推動力是大量新興初創企業紛紛湧現,這些企業捕捉新興市場經濟體出現大規模結構性轉型所帶來的契機,開拓前景亮麗的小眾市場。

科技股跑贏大市是2016年初以來新興股市升勢背後的最大因素之一。最初,股市升勢是由歷史性低水平的估值獲得調整所帶動,但較近期的主要動力則來自企業盈利增長勢頭。

科技上游企業議價力強

在科技供應鏈中,議價能力向上游轉移的程度相當備受關注。智能手機、個人電腦和平板電腦等終端產品一直承受重大的定價壓力;除了龍頭企業蘋果和三星外,其他公司的產品利潤率均無一幸免地跌向零。與此同時,這類電子產品的個別主要部件(如記憶體半導體和OLED顯示屏)的利潤率則顯著上升。

其中一個原因是科技和資本開支的准入門檻相當高。其次,多年來業內不少競爭對手相繼退出,令少數企業在個別板塊享有寡頭壟斷的地位,因此有動機嚴謹控制新供應的水平,藉以維持利潤率。第三個原因是隨着新市場開放和新應用程式面世,需求因而較預期大幅飆升。最明顯的是市場對雲端計算和人工智能的興趣激增,同時企業不惜工本投資於伺服器設備,對DRAM和NAND的需求因而相對較大。

中國面對技術實力挑戰

只要在eBay、阿里巴巴或亞馬遜粗略搜尋記憶體儲存產品,便會找到許多容量1TB或2TB的中國製USB裝置,售價極為便宜,僅介乎10至20美元。普通人驟眼看來,可能認為此現象預示記憶體半導體將步上電視、手提電腦、智能手機、LCD面板等後塵,成為另一個被中國新崛起供應商商品化的科技板塊;然而,這些產品中有不少是贗品,消費者或會很快發現所儲存的數據不翼而飛。

耐人尋味的是,中國科技企業設法進軍某些部件的市場,但成效不彰。由於中國企業可以獲得廉價融資,加上中國當局積極開發國內供應鏈,所以資本開支不成問題,技術實力才是需要克服的准入門檻,因為當中講究廣泛的知識,包括先進的化學程序、光學科技和高精密工程技術,方可具有競爭實力,而從零開始建立實非易事。

為此,中資科技公司屢次嘗試洽購韓國、日本和西方的同業,但截至目前為止,這些收購行動大多未能成事,原因是各國政府大力阻止重要科技知識產權流失。話雖如此,中國仍然非常熱切於佔據科技供應鏈的上游市場,投資者將拭目以待未來數年的競爭形勢有何變化。

目前由三星電子主導的小型OLED屏幕將是一個關鍵的試點。京東方等中國顯示屏面板公司正大刀闊斧進行投資,而蘋果則為其他對手提供與之相爭的動機,務求減少對其長期競爭對手的依賴。這個競爭勢必日趨白熱化;國家競爭與科技創新之間的相互作用,將會塑造新興市場未來數年的面貌。

Alistair Way

安本標準投資管理

亞洲及新興市場股票主管

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