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2017年12月31日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 2018年歐美經濟維持強勁勢頭

我們預期全球增長將於未來兩年持續強勁。由於加薪速度僅屬溫和,通脹率亦將隨之繼續緩慢上升,給予央行足夠時間審慎有序地收緊政策。因此,現時的環境對企業盈利增長及風險資產締造仍然有利。

「金髮女孩情境」延續

全球經濟以極為樂觀的心態迎接2018年,各地區的經濟活動活躍,消費者及商界信心徘徊於高水平,通脹則維持於低水平(除了少數例外),此水平足以消除通縮的憂慮,但不足以促使央行推行更積極的收緊政策。目前,我們認為上述利好狀況及趨勢維持有利,因此我們認為「金髮女孩情境」不會減退,金融市場的追逐風險情緒更會延續。

此外,多項經濟指標亦處於周期性高峰,令風險傾向下跌。未來,由於全球宏觀經濟環境已處於強勢,難以再大幅改善。從近月的增長進度看,市場的樂觀情緒似乎得到支持,我們亦注意到美國及歐羅區的本土需求有所增加,即使薪金升幅有限,但平均家庭消費及企業開支仍維持穩健,生產量於2016年出現倒退後亦獲持續改善。

雖然如此,同步增長並不意味所有國家均處於相同的業務周期。事實上,各項指數顯示美國的業務周期更趨成熟,失業率降至近4%、消費愈來愈多由減少儲蓄撥付,而企業槓桿正邁向新高。因此,我們預期,聯儲局將於2018年以每次25基點的基準上調政策利率3次,避免經濟出現過熱情況。

歐美失業率正穩定下降

相反,於歐羅區內反映有剩餘生產力的跡象仍然明顯,當地的失業率仍為8.9%,多個國家(包括意大利等)亦出現早期復甦的跡象。德國人力市場及部分房地產市場出現較明顯的緊張情況,然而,我們預期於2018及2019年,歐羅區將繼續增長至超越其潛在增長水平。

我們相信,美國及德國將會較遲經歷增長周期放緩,主要由於兩國的經濟有可能受惠於某些重要利好政策,因此不會在2018年出現放緩。以美國為例,獲國會通過的稅務政策或會推動該國的經濟增長。

美國明年增長保持強勁

外界預期最終該草案將有可能增加未來政府的赤字及加息,但對增加生產力或提高潛在增長則作用不大,為此我們對減稅幅度及減稅所帶來的長遠影響持保守的看法。雖然如此,短期內上述草案仍會有正面影響,預期將為增長帶來上升風險,明年數季的增長可能達到2.5%至3%。

若財務政策能提升市場對美國經濟的期望,貨幣政策則可能令歐羅區持續增長。歐洲央行決定延長其資產購買計劃直至2018年9月,並把每月購買規模縮減至每月300億歐羅。我們甚至考慮到歐洲央行有可能於12月底前全面結束購買計劃之前,再延長3個月縮減購買規模。在歐洲央行的前瞻指引下,利率在購買債券計劃期間不會上升,我們預料將在2019年第二季首次加息。瑞士國家銀行正密切注視歐羅貨幣市場與瑞士法郎貨幣市場的狹窄息差,並將等待至2019年第二季後進行加息。

英國脫歐致經濟動力減

2018年對英國來說是關鍵的一年。英國正式脫歐的日子指日可待,但英國政府仍在努力地與歐盟夥伴就順利過渡方案達成共識,以防出現「硬脫歐」情況,對經濟造成打擊。我們預測2018年將出現適度消費及資本開支減弱,令部分的出口增長被抵消。整體而言,我們預期國內生產總值將會由2017年的1.5%,進一步降至2018年的1.3%。

我們相信,環球經濟最終會忘記金融危機、經濟大衰退、歐羅區危機及商品價格急挫等的後遺症。在沒有新負債的情況下,環球經濟同步增長,貿易渠道互通和全球各地加強本地需求,加上通脹持續溫和,讓中央銀行可繼續循序漸進地推行緊縮政策,均為盈利增長及股票市場提供有利的環境。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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