根據美國國家經濟研究局（NBER），美國經濟史上最長的商業擴張周期長達10年，於1991年3月開始，直至2001年3月結束。美國目前的擴張周期始於2009年6月的谷底，即這個擴張階段已維持超過100個月。我有信心現時的擴張期將會打破此前120個月的紀錄。環球經濟活動在2017年轉強，美國於第二季和第三季表現理想，而歐洲大陸的表現亦於年內穩步改善。然而，中國房地產業略為放緩，促使當地經濟動力減弱，但其他大部分新興經濟體的動力仍逐漸轉佳。
經濟產能接近飽和
展望2018年，我預計經濟活動將保持暢旺，但有別於大部分經濟師的觀點，這不代表通脹會隨之上升。美國、英國及德國的失業率分別跌至4.1%、4.3%和3.7%的水平，而日本的招聘職位相對求職人士比率（計算勞動力緊絀水平的另一項指標）則升至1.52，是自1973年以來的最高水平。然而，多個國家的勞動參與率偏低，不少兼職員工有意延長工時，或擔任全職工作。
過去幾年，大部分成熟經濟體系的消費物價通脹和核心通脹均低於2%的目標水平。在央行透過量寬計劃推行特殊貨幣寬鬆政策、利率處於異常低的水平，以及持續出現財赤的情況下，不少經濟師及央行銀行家均對低通脹百思不得其解，連耶倫（Janet Yellen）亦承認想不通為何通脹仍處於如此低的水平。正確的答案與「菲利普斯曲線」（Phillips Curve）或產量差距無甚關係，而是因為大部分主要成熟經濟體系的相關貨幣增長偏低。若這個情況持續，因而令通脹和通脹預期繼續偏低，便沒有理據預期現時貨幣緊縮政策將會導致商業擴張周期告終。
貨幣政策正常化非意味收緊
綜觀成熟經濟體系，只有少數央行開始推行貨幣政策正常化。美國聯儲局自2015年12月起以緩慢和循序漸進的步伐加息，並於近期縮減資產負債表。加拿大央行（兩度）調高利率，而英倫銀行亦在11月加息。就降低貨幣和信貸增長率而言，這些政策不應被視為央行刻意收緊政策，而只是致力回復相對正常的利率水平。事實上，目前擴張周期的特點之一，就是大部分經合組織國家的貨幣和信貸增長率持續溫和。
估值高不一定威脅經濟擴張
在2017年大部分時間，投資者一直憂慮債券和股票市場出現重大調整，但卻未見明顯的入市時機。雖然債券在2016年底和2017年初受挫，投資者亦在11月短暫拋售高收益債券，但美國及其他主要股市過去一年錄得穩健收益，而且波幅甚低，導致股票和房地產目前估值高企。然而，單憑高估值並不足以導致市場回落，其中一個原因是因為現時的資產價格並非源於高槓桿水平（正如2008年的情況），而是在於利率極低。只要央行非常緩慢和審慎地加息，以及商業擴張周期維持不變，則金融市場仍可在未來數年反映企業盈利的持續增長。
祈連活(John Greenwood)
